中信建投:降息不等于让利 利好银行估值-环球视讯
智通财经APP获悉,中信建投发布研究报告称,6月15日,央行进行2370亿元1年期MLF操作,中标利率为2.65%,较上月下降10bps。该行认为降息利好银行估值,当前银行估值的主要矛盾不是息差,而是资产质量预期。而资产质量预期依托于经济预期,一切有利于经济预期的政策,都利好银行估值。当前降息虽然短期内利空银行息差,但利好经济、利好资产质量预期这一当前主要矛盾,所以利好银行估值。银行板块配置上,建议大小兼备、聚焦头部。
此外,降息不等于让利,本次降息的主要政策目的在于提振经济。投资者务必打破过去三年形成的认识误区。投资者务必紧扣主要矛盾进行投资决策,不能在不降息、息差稳定的时候说经济不好,降息了稳定经济又反过来说息差不好,在每一个阶段驱动银行估值的永远是主要矛盾,在当前,这个矛盾是经济预期,而不是短期息差。
事件:6月13日,国家发改委等部门发布关于2023年降成本重点工作的通知,提出推动贷款利率稳中有降,引导金融资源精准滴灌等政策要点。6月15日,央行进行2370亿元1年期MLF操作,中标利率为2.65%,较上月下降10bps。
【资料图】
中信建投主要观点如下:
6月13日,央行宣布下调7天期逆回购利率10bps至1.9%。同日国家发改委等部门发布关于2023年降成本重点工作的通知,再次提出推动贷款利率稳中有降等改善信贷需求,推动经济加快复苏的相关政策。6月15日,央行1年期MLF续作利率较上月下降10bps至2.65%,结束连续9个月的持平趋势,预计6月LPR可能将跟随MLF利率下调。
该行认为,在二季度经济温和复苏的背景下,本次降息主要意图在于提振经济。而当前银行股估值的主要矛盾在于资产质量预期,资产质量预期依托于经济预期,一切有利于经济预期的政策,都将利好银行估值。此外,在本次降息前国有行、股份行均下调了存款利率,体现了政策端对银行净息差的呵护,投资者需打破过去三年形成的认识误区,切不可将降息这种正常的货币政策工具等同于让利。
银行板块当前的主要矛盾在于经济预期。
对银行这个庞大的行业而言,方方面面的影响因素很多。绝大部分时候,这些因素都很难同时都是正面的、或者同时都是负面的,喜忧参半永远是银行面临的常态,对银行股投资者而言,区分每个阶段的主要矛盾和次要矛盾尤为重要。
对于银行而言,最常见的一对矛盾是短期的息差和中长期的资产质量预期,息差与货币政策周期相关,资产质量预期取决于投资者对经济中长期前景的展望。而估值水平直接决定了银行股在不同阶段的主次要矛盾:1倍PB以下看风险,1倍PB以上看ROE。作为ROE的核心决定因素之一,息差趋势更多在1倍PB以上时影响估值,在当前银行股普遍破净的背景下,风险因素才是估值边际变化的核心驱动力,而经济才是影响风险预期的核心因素。
此外,在近期与市场投资者展望银行息差逐步企稳前景的时候,投资者普遍反馈更加担心经济预期不好对银行的持续压制,毕竟经济不好,息差即便短期内企稳了,也会因为信贷需求疲弱、定价下行而再下台阶,同时资产质量压力也有可能抬头。可见,短期息差并不是驱动当前银行股边际资金的主要矛盾。
因此该行认为,当前银行估值的主要矛盾不是息差,而是资产质量预期。而资产质量预期依托于经济预期,一切有利于经济预期的政策,都利好银行估值。
皮之将存,何惧毛之不附:当前估值背景下,降息利好银行估值。
目前降息,对短期息差不利,但却改善资产质量预期,到底对估值是利好还是利空?在明确了当前银行板块估值的主要矛盾在于经济预期后,不难得出,当前降息虽然短期内利空银行息差,但利好经济、利好资产质量预期这一当前主要矛盾,所以利好银行估值。
以史为鉴,降息有助于扭转悲观的经济预期,最终都将利好银行估值。通过对2012和2014年的复盘,当时的情况与当前类似:市场对经济预期极其悲观,银行股表现极差。在降息之前,投资者对降息利好还是利空银行非常纠结,众说纷纭。而在降息之后,银行股便开启了两轮轰轰烈烈的大行情。
需要明确的是,降息不等于让利,本次降息的主要政策目的在于提振经济。一方面,在疫情影响已经消退、经济开始稳步复苏的环境下,投资者务必打破过去三年形成的认识误区,把降息这种正常的货币政策工具等同于让利。该行此前一再强调,让利要求已淡化,降息是托底经济的正常货币政策工具。正常的货币政策工具是周期性的,双向性的。货币政策周期影响下,银行利润暂时降低后也会很快修复,经济复苏势头向好下,银行利润自然也将逐步提高。而“让利”是单方向的,利润减少后就很难再重新修复。另一方面,在本次降息前,国有大行和股份行的活期存款下调5bps;两年期、三年期和五年期定期存款利率分别下调10bps、15bps、15bps。在降息前现行调降存款利率,降低银行负债成本压力,体现了政策端呵护银行净息差的意图。
投资者务必紧扣主要矛盾进行投资决策:降息利好银行估值,在经济复苏大主线下,银行股投资重回基本面主逻辑。
在每一个阶段驱动银行估值的永远是主要矛盾,在当前,这个矛盾是经济预期,而不是短期息差。投资者也务必紧扣主要矛盾进行投资决策,不应在不降息、息差稳定时说经济不好,而通过降息稳定经济后又反过来说息差不好。
关键词:
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