MLF“降息”如期而至,新一轮“降息”周期或已开启|世界速读
6月15日新一期中期借贷便利(MLF)续作,市场如期等来了“降息”的消息。
1年期MLF中标利率为2.65%,此前为2.75%,结束了连续九个月的“按兵不动”。同时,本月实现MLF净投放370亿元,为连续第7个月加量续作。
两天前(6月13日),由于央行公开市场操作利率(OMO)与常备借贷便利利率(SLF)在一日内接连下调,加上国家发改委于同日发布的《关于做好2023年降成本重点工作的通知》中表示将推动贷款利率稳中有降,直接将“降息”预期拉满。
(相关资料图)
尽管距离“逆回购利率—MLF利率—LPR”这样完整的“降息”过程尚有一步之遥,但市场普遍预计,随着新一轮存款利率调整的展开,LPR降息约束已减轻,本月20日的LPR利率大概率会以非对称方式下调。
那么,作为2023年内的首次“降息”,究竟意味着什么呢?
降息的必要性
事实上,近期多项宏观数据不及预期,以及央行行长易纲在上海调研时重提“加强逆周期调节”,已经引发了市场对于“降息”的猜想。
而央行在6月13日先后下调了OMO与SLF,则直接点燃了市场对MLF和贷款基础利率(LPR)“降息”的期待。
不过这样的调整方式其实并不常见。一般来说,央行很少在调整一年期利率之前调整短期利率。回顾2022年两次SLF利率调整,不仅与MLF降幅一致,调整日期也相同。
像此次这样SLF利率调整早于当月MLF操作日的情况,还要追溯到2020年4月。彼时,央行在MLF操作日前5天就将全品种SLF利率各下调了30BP,5日后MLF利率也较之前下降了20BP。
但是在分析人士看来,央行此时加快“降息”行动确有一定的紧迫性。
光大证券首席宏观经济学家高瑞东认为,经济动能持续走弱一般是构成“降息”的重要条件之一。从经济增长来看,PMI作为重要的经济先行指标,在一季度超预期走强后,4月以来急转直下。4月全国制造业PMI为49.2%,5月进一步下降至48.8%。
出口增速也大幅低于预期。海关总署6月7日公布的数据称,以美元计,5月出口同比下降7.5%,时隔两个月再次转负。
而从过往经验来看,一旦PMI连续跌破50%的荣枯线,且出口同比增速降至-5%以下,货币政策和地产政策都可能出现松动。比如2022年四季度,在PMI和出口双双走弱后,“金融16条”和央行降准便接踵而来。
此外,今年以来CPI持续在低位震荡,PPI持续为负,而这两项指标的持续走弱也与宏观经济景气持续下行有关。6月9日,国家统计局发布数据显示,5月CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降4.6%。分析认为,受基数效应影响,6月与7月仍存在继续走弱的风险,因此在没有通胀掣肘的背景下,维持宽松的货币政策存在合理性。
与此同时,房地产行业疲软对内需产生了影响较大,为提振有效需求,调整政策利率仍有必要。克而瑞研究中心近日发布的报告显示,5月TOP100房企实现销售操盘金额4853.6亿元,环比降低14.3%,这也是近年来5月单月业绩首次出现环比下滑。
从外部环境来看,目前也是一个合适的“降息”时机。在累计加息500个基点后,美联储于北京时间6月15日凌晨2点给加息周期按下了暂停键,这也为国内降息提供了窗口。并且从中国央行2022的“降息”操作来看,也选择了美联储利率未做调整的8月。
再加上随着新一轮银行存款利率调整的展开,MLF+LPR的“降息”约束已经减轻,也为进一步下调政策利率释放了空间。
6月8日,六大国有行下调人民币存款挂牌利率,旨在降低银行负债端成本。6月12日,包括招商银行(600036.SH)、中信银行(601998.SH)在内的11家股份制银行跟进下调。据了解,包括青岛银行(002948.SZ)在内的部分城商行也将加速跟进。
“降息”对市场影响几何?
高瑞东认为,从结果来看,“降息”落地将对企业与居民端信贷修复均是利好。企业端,“降息”可以进一步降低企业融资成本,激发信贷需求;居民端,“降息”则可以改善居民预期,进一步刺激居民的中长期信贷需求。
事实上,在基数效应以及需求疲弱影响下,近两月社融数据一直不太乐观。在经过4月环比大幅回落后,最新出炉的5月新增人民币贷款和社会融资规模也依旧偏弱,因此,通过“降息”来激发有效融资需求十分必要。
不仅如此,高瑞东还认为,从理论上讲,“降息”对股票市场也将形成利好。
高瑞东认为,“降息”可以降低实体企业的融资成本,改善企业的经营现金流,同时低利率环境还可以刺激公司投资和市场活动,改善市场风险偏好,短期内会对股市产生提振效应。但从中长期来看,“降息”对股市的影响,还是取决于“降息”落地后,实体经济景气的改善程度。
截至6月15日上午收盘,对政策与经济反应敏感的创业板指数上涨了1.55%。
此外,降息也将对债券市场形成利好。高瑞东认为,调降政策利率,可以引导市场利率进一步下行,从而打开国债收益率的下行空间。
事实上,在政策预期升温之下,十年期国债收益率已开启了一波下行。截至6月14日,十年期国债收益率为2.651%,创下了自去年9月以来的新低。
国海证券研究所固收团队认为,随着“连续降息”的预期升温,10Y利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。
天风证券固收团队在对比参考了2010年以来仅有的两次6月降息的2012和2015年,以及2022年两次降息后的债市走势后发现,利率一般都会先下后上,降息政策落地会带来总体利率下行,10年国债利率下行10-15BP,时间维度在一周左右,随后有所反弹,反弹的高度取决于债券市场交易重心和资金面是否发生变化。
不过天风证券认为,最为关键的还是货币以外的增量政策,这也是债市交易重心所在。2022年8月降息之后,拐点之所以出现在是8月18日,是因为国常会出台一揽子增量政策中,第一次出现财政增量,与此同时,对于市场关切的地产问题,政策端也明确在着手加以应对。
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