国泰君安:快递行业短期或现边际改善 重视长期龙头价值-当前聚焦
(资料图)
国泰君安证券研报称,2022年快递行业竞争阶段趋缓,疫情不改盈利修复,符合我们年度判断。展望2023年,快递量内在增速将逐步恢复,头部企业竞争将加速行业集中,提示业绩不确定性提升。中长期来看,快递行业规模经济显著,行业将回归良性竞争与自然集中,龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复,重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递、圆通速递“增持”评级,受益标的顺丰控股。
全文如下
【交运】短期或现边际改善,重视长期龙头价值
快递量:低基数下高增长,消费信心待重振。2023年Q1快递量269亿件,同比增长11%。其中,1-2月仅同比增长4.6%,或源于疫情感染与消费疲弱等影响。3月,低基数下同比增速升至22.7%;若剔除低基数(假设2022年3月正常增速为15%),估算约7%,环比1-2月有所提升,仍低于年初市场预测的10-15%的年增速范围。各家企业快递量增速分化趋势延续,申通/圆通/顺丰/韵达Q1同比增速为24%/20%/18%/-11%。考虑2022年4月全国物流不通不畅,5-6月疫情影响仍存,预计Q2快递量将延续低基数高增长。根据高频跟踪,4月剔除低基数后的快递量增速保持平稳。待消费信心重振,预计剔除低基数后的快递量增速有望进一步提升。
快递价:非理性价格战不再,后续竞争仍需观察。2022年底我们提示头部企业份额关注度提升,建议关注2023年春节后价格竞争。根据草根调研,2月节后市场恢复阶段,义乌等局部市场出现较为激烈的价格竞争,引发市场担忧。2023年Q1韵达/圆通/申通单票收入同比变动3.3%/-2.1%/-3.7%,其中2-3月韵达/圆通/申通单票收入环比回落0.19/0.25/0.29元,幅度大于往年。局方仍严格管控非理性价格竞争,而地方政府希望市场化竞争促进本地电商发展。预计低于成本的非理性价格战不会再现,后续竞争方式与持续性仍需关注。
竞争格局:短期或现边际改善,长期仍将龙头崛起。近些年上游电商销售额规模增速放缓,而电商快递重资产升级后产能弹性明显提升,市场进入存量竞争加速的“战国时代”。头部格局未达稳态,经过2022年阶段修养,2023年龙头公司份额提升目标坚定。预计良性竞争将持续,未来数年行业集中将加速。需要注意的是,考虑头部企业仍有持续盈利与规模资金,网点扶持策略实施仍有望快速驱动边际改善,有望催化市场预期阶段修复。2023Q1中通通过短期价格竞争达成份额提升目标;圆通份额16.6%,创历史新高;韵达份额14.2%,初现企稳趋势。
投资策略:提示短期边际改善,重视长期龙头价值。2022年行业竞争阶段趋缓,疫情不改盈利修复,符合我们年度判断。展望2023年,快递量内在增速将逐步恢复,头部企业竞争将加速行业集中,提示业绩不确定性提升。中长期来看,我们认为快递行业规模经济显著,行业将回归良性竞争与自然集中,龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复,重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递、圆通速递“增持”评级,受益标的顺丰控股。
风险提示。疫情防控;消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
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