嘉宾介绍：曹春林，创金合信基金基金经理，厦门大学经济学学士

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近期新能源车板块持续调整，行业景气度有何变化趋势？目前板块估值是否合理？明年中游电池环节有哪些新机会？车端成本将持续下行？后续上游资源的利润情况将有何变化？对此，创金合信基金曹春林跟大家分享精彩观点。

曹春林表示，明年新能源车销量增速还是比较快，但肯定比今年慢，这是个规律。在宏观经济和其他行业增速都不是太好的情况下，新能源车行业依旧能保持景气。中游电池环节，很多材料领域的成本都在持续下行，再加上规模效应，车端和电池端的成本后续将持续下降。

其表示，从估值的角度来讲，新能源车板块休整了一年，消化了去年年底的行业高估值，现在其实到了一个比较合理的位置，行业景气度依然还在，行业高增速依然还在。这种状态下的话，大家没有必要以一个偏熊市的很悲观的心态来看待这个行业。

以下为文字精华：

1、创金合信曹春林：明年新能源车销量增速趋缓

提问：复盘一下新能源车行业的最新情况和市场表现？

曹春林：今年大概在一季度，因为锂价上涨特别快，市场担心锂价是否会影响行业需求，但实际上上游资源上涨过快是需求过好的一种表现，因果关系不能搞错。

实际上一季度数据确实很超预期，但4月份到5月上旬大概一个多月的时间，疫情对汽车产业链形成比较大的冲击，所以那段时间板块跌得最大也最快。4月份锂价大概在50万左右，随后跌到42万，最近又涨了接近快50万了。

今年整体讲，国内市场远远超预期，为什么产业链还能跟得上，因为欧洲比预期要稍微低一点。

欧洲新能源车增速低于预期的原因：

第一是因为战争影响了汽车供应链，有一些汽车零部件，包括连接器等小零部件跟不上，欧洲不仅是新能源汽车景气低于预期，车市整体都比较差。

第二欧洲电价涨了很多，比油价涨得多很多，对新能源车销售还是有影响，但是数据上看欧洲新能源车还是比油车景气更高一点。

新能源车里又有结构性，欧洲去年插电混占比较大，今年纯电在增长，插电混下降较厉害，结构在变好。8月份的时候，美国又出了关于新能源车的政策，四季度到明年美国车市应该是全球增长最快的市场。

今年欧洲新能源车表现稍差一点，而中国超预期，明年中国增速可能会比今年慢，但明年美国增速可能会比今年更快。而中国的新能源车产业链是全球的产业链，所以会平滑一点。

明年新能源车销量增速还是比较快，但肯定比今年慢了，这是个规律。在这个宏观经济不是那么好，其他行业不是特别好的情况下，增速有30-40%就还不错。另外明年有补贴的突破，购置税明年是优惠的，这样的话波动会相对小一点。

2、创金合信曹春林：中游电池成本有望持续下行

提问：很多产业链公司的股价，跟业绩增速反差比较大，怎么来看行业基本面和股价的反差？

曹春林：去年市场估值在下降，但是新能源车是涨的，所以去年估值有点透支。所以今年虽然行业增速很快，很多上市公司业绩也增长很快，但实际上是把去年的高估值消化了。

今年不是牛市，所以不会去透支明年的业绩，行业估值恢复了一个正常的状态。经过今年这么高的业绩增速，现在的估值就很合理了。前提是市场不会有特别大的波动，目前的行业估值是有机会的。靠业绩扩张，它还是会带给我们比较好的回报。

目前货币政策比较宽松，我认为未来股票不太可能杀估值。如果业绩没有问题，估值大幅往下移的可能性不大。如果我们跨到明年看，行业或者上市公司业绩还能保持相对不错的增长，这些股票就值得看好。

提问：近期部分车企对产品售价进行上调，明后年车端的价格怎么看？

曹春林：首先明年各车端产品的竞争会加剧。大家产能放出来后一定会加剧竞争，所以明年某一家车企的产品卖得不好，也不用太担心，这就是个规律。

另外技术进步和规模扩张回带来成本的，包括新的电池技术，车辆生产线的智能化改造等，并且明年锂价也不会继续无限制上涨，总体看明年新能源车的车端成本还可以下降。

电池过去在锂价平稳的时候，理论上由于技术进步和规模扩张，每年要降10个点。今年因为上游价格持续上涨成本承压，现在锂价50万左右，不要保持住不暴涨，明年电池成本和车端成本都还能往下降。

这里面是一个利润分配的问题，哪个环节竞争最激烈，肯定是利润分配最少的。如果车竞争很激烈，车端的利润就是少一点。但车企不会因为利润薄酒不卖车了，把高成本时期扛过去，后续成本肯定会下行，利润就可以出来。

锂价目前维持在偏高的位置，从供需平衡的角度来讲，可能很多人会认为到了明年下半年，随着新增产能的投放，就是说锂价从明年来看再创新高的，特别是在大幅创新高的这种和动能其实已经。明显在减弱了。

现在盈利非常强，会促使原先不太愿意开矿的企业想来开盐湖，开锂矿，开云母等等，所以从供应的角度，随着锂价处于高位的时间越长，供应增加的弹性就变得越来越大。

电池的其他环节，像隔膜，电解液，正负极，铜箔，成本都是往下走的，随着明年材料端不断有公司转型进入，行业供给在持续增加，对于车端和电池端，成本曲线会越来越有利，随着规模效应成本将持续下降。

除了盯着材料价格，还有需要关注的是技术进步。电池变得越来越简单，成本大幅下降，能量密度持续在提升，也意味着用的材料的量变得越来越少，这都是降成本的方式。

3、创金合信曹春林：下半年利润仍向产业链上游转移

提问：电池技术方面，明年会有哪些新的看点？

曹春林：第一个是一体化压铸，第二个是智能化的同时有一个很大的趋势是集成化，集成化是降成本的，未来的新能源汽车在设经过车型设计和IT技术进步后，零部件会大幅减少。

电池这块非常明确，能量密度提升和材料使用的减少。另外电池的结构在简化，4680麒麟电池刀片电池实际上都是在简化电池的结构，还有一个像就是所谓的CTP，即把电池跟底盘一体化节省了成本又优化了车的设计，这个趋势还挺明确。

提问：后续的投资思路可以分享一下吗？

曹春林：今年总结了一下有失有得，整体抓住细分的景气赛道，上游配得相对多一点，因为今年短期利润向上游转移，所以上游相对占便宜。

去年我们一直在讲智能化赛道，今年对智能化赛道投得不是特别成功，我们还是守在原来的股票里面，没有做一个很好的切换，所以也没有特别高的超额收益。

既然没抓住，估值起来以后就不太适合投，我们还是会盯着业绩兑现这条主线做投资。短期可能今年下半年到明年，产业利润还是向偏上游转移，可能上游的配置略高，上游的波动也大，会进行一些操作适当平滑波动。

中游我们也是比较看好，这个观点是非常明确，一直没变过，只能买超级龙头。如果格局变坏了，我们觉得也不能投，所以说中游实际上能投的股票不是那么多，可能也需要做点波段。

到了明年下半年，上游锂矿和中游是要做切换的。到明年下半年开始，上游会开始往下走，因为后年的矿出来更多，价格下降确定性更大，今年下半年也许还会创个新高并保持在相对高的位置，明年的利润兑现可能还是很好。

所以最重要的是抓竞争格局，第二个是适当看看行业里细分领域的利润分配变化，并依据做出适应的变化。从投资角度讲，首先是看方向，不光是A股的投资者，全球投资人可能最喜欢的是投成长，追求偏高收益一定要去投成长。而如果说你是一个比较偏稳健的投资人，投资的方向和思路是不一样的。

从追求理论上更高收益的角度来讲，一定要买成长，成长当然就是选景气度最好，增速最快的行业。未来若干年的时间看，比如2025年之前，太阳能、新能源车毫无疑问还是属于增速最好的几个行业之一，差不多就是最好的了。

从估值的角度来讲，新能源车板块休整了一年，消化了去年年底的行业高估值，现在其实到了一个比较合理的位置，但是行业景气度依然还在，行业高增速依然还在。

所以在这种状态下的话，大家没有必要以一个偏熊市的很悲观的心态来看待这个行业。越跌的话，大家应该要更兴奋一些，用更积极的角度去看到未来的机会，跌是给大家可能以相对更低的成本去参与到景气赛道，这个行业依然非常好。

关键词： 新能源车 技术进步 利润分配