全球即时:李宗光:凶猛的信贷背后
李宗光为华兴资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
【资料图】
今天,人民银行公布了1月份货币金融数据。1月份,新增人民币贷款4.9万亿元,好于预期的4.1万亿元,也较去年同期多增9200亿元。社会融资规模新增59800亿元,高于预期的54000亿元,同比去年少增1959亿元,但仍为近十年以来第二高点。M2同比增长12.6%,高于市场预期11.5%和前值11.8%。
信贷数据和社融数据整体较强,反映了开局之年,自上而下更加重视稳增长,把拼经济的意志传递给了银行和资本市场。中短期内,金融对经济增长的支持动力仍十分充沛,在此期间,应积极培育内生性增长动能,使经济复苏更加具有可持续性。
具体看:
1)新增人民币贷款大幅高于预期,且贷款结构大幅改善。1月新增49000亿人民币贷款,高于预期的40800亿(图1)和去年同期的3.98万亿元,为历史最高单月水平。
从分项看,中长期贷款新增37231亿元,同比多增8807亿元,几乎解释了9200亿元同比多增的绝大部分,为主要拉动项。短期贷款15441亿元,同比多增4335亿元;票据融资择减少4127亿元,同比少增5915亿元,两者合计,短期融资和去年基本持平。
信贷恢复好于预期,一方面与疫情放开后经济快速实现正常化有关。1 月PMI 时隔3 个月重回荣枯线以上,春节期间春运、消费数据已经恢复到2019年70-80%左右。另一方面与决策层强大的稳增长意志有关。年初以来,国常会要求“持续抓实当前经济发展工作,推动经济运行在年初稳步回升”;央行、银保监会要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力”。每年初,政策都会积极发力开好局,但从会议要求和各地落实上来看,今年稳增长的决心和意志大于以往,在短期工作中,处于压倒一切的位置。
和往年一样,银行也存在“早投放、早收益”的内生性激励,将一部分优质项目信贷需求提前释放,也是1月份信贷凶猛的重要原因。
图1、新增人民币贷款结构
2)新增中长期贷款看,企业贷款增长显著,居民户依然表现较弱。1月中长期贷款中,非金融公司中长期贷款新增35000亿元,同比多增14000亿元。居民户中长期贷款新增2231亿,同比少增5193亿,环比较上月多增366亿,但恢复势头仍不稳固(图2)。
企业中长期贷款增长显著,得益于疫情放开、政策支持,企业信心有所恢复。1月非金融机构中长期贷款新增35000亿,远高于近5年同期均值21400亿。从地方两会透露的信息来看,今年地方投资不仅发力早,力度也大,多地在政府工作报告中提出2023年固定资产投资增速预期目标,最低为6.5%左右,最高为15%左右。再加上疫情放开后,存在一些积压性信贷需求积极释放,共同促进了企业中长期贷款放量增加。
图2、金融机构中长期贷款结构
居民端则恢复势头尚不明显,仍需要积极呵护。居民户中长期贷款新增2231亿元,远低于近5年同期均值6712亿,延续着去年以来的低迷状态,显示居民购房信心依旧没有得到实质性的提振。虽然疫情管控全面松绑,春节假期再度迎来返乡高峰,但1月份三四线返乡置业并不显著,楼市继续低迷。
整体来看,1月份,TOP100房企仅实现销售操盘金额3542.9亿元,单月业绩规模同比降低32.5%,环比降低48.6%,较2022年2月的降幅也达11.8%(图3)。
图3、2019年至2023年1月百强房企单月业绩表现及同比变动(亿元)
3)余额同比看,人民币贷款增速连续2个月底部提速。1月,各项贷款余额同比增长11,8%,增速较上月增长0.7个百分点 ,增速已连续2个月加速。分项看,短期贷款与中长期贷款余额增长8.8%和11.2%,增速较上月分别扩张0.6和0.5个百分点;票据融资余额同比增长27.3%,增速扩大2.2个百分点(图4)。与单月新增相比,人民币贷款余额增速更稳定,更具有持续性,连续两月回升,表明经济正在实现触底回升。
图4、人民币贷款余额同比
4)社会融资总额表现略低于去年同期,主要受直接融资整体形成拖累。1月新增社会融资总额59800亿元,同比少增1959亿元。其中新增人民币贷款49300亿,同比多增7312亿,是最大拉动项。而企业债新增964亿,同比少增4352亿,是第一大拖累项。政府债券融资新增4140亿元,同比少增1886亿元,是社融第二大拖累项(图5)。
图5、社融直接融资分项
直接融资同比大幅下降,一方面与春节提前有关。直接融资是场内交易,与交易日多少存在较高正相关。今年春节提前到1月份,期间交易所关闭,抑制了发行规模。
另一方面,去年以来,企业债券发债环境整体较为恶化。去年四季度以来、受房地产行业低迷、城投债违约风险提升、信用债融资环境恶化等因素影响,部分企业债发行大幅回落。但同时也要看到,相比去年12月,企业债券融资多增6373亿,已经开始修复。未来随着地产成交的回暖、经济修复、信用环境改善,企业债融资有望走好。
政府债券由于去年基数较高,1月数据同比表现略弱。但从新闻来看,专项债今年投向、额度预计都有提升,一季度依然值得期待。《关于组织申报2023年地方政府专项债券项目的通知》显示,2023年专项债资金投向增加了两个领域;专项债用于项目资本金的领域也增加了3个领域,专项债杠杆作用有望放大。监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度。申报的专项债需求规模要按照提前下达2023年用于项目建设的专项债券分配本地区额度的3倍左右把握。
提前批额度于今年1月份启动发行,争取上半年将债券资金使用完毕。1月,21世纪经济报道汇总各地披露的预算报告(图6),显示多地2023年提前批专项债限额相比2022年大幅增加,增速在34%-92%之间,预计全国提前批专项债额度可能达到2.19万亿(2022年提前批1.46万亿)。也有机构预测全年发行专项债5.4万亿(2022年4.0万亿)。未来几月专项债数据依然值得期待。
图6、社会融资总额分类
5)影子银行融资继续保持活跃。1月,信托贷款减少62亿元,同比多增618亿元;委托贷款新增584元,同比多增156亿元。信托贷款、委托贷款的多增,与今年政策性开发性金融工具部分以委托贷款形式投放相关。未贴现银行承兑汇票新增2963亿,同比少增1770亿,表明经济复苏下,票据融资没有冲量压力,银行表外业务应部分已转回表内。整体看,影子融资存量同比持续上行,增速由去年年初的-12.2%收窄至1月的-1.1%(图7)。
图7、社融规模存量同比
6)社融增速与M2增速剪刀差进一步扩大,经济修复仍需要一定时间。社融存量同比增长9.4%,增速较上月回落0.2个百分点。M2同比增长12.6%,高于市场预期11.5%,增速较上月扩大0.2个百分点。剪刀差从上月的-2.2%扩大到-3.2%,创2022年4月以来新高。
M2高增长主要源自预防性储蓄的继续上升,以及居民端提前还贷的影响。2022年1-12月居民户合计新增人民币存款17.8万亿,较去年同期增长80%。2023年1月,居民户新增存款同比增长15%,存款增速有所回落。但剪刀差持续扩大,表明居民存款并未向企业存款转化。去年下半年以来理财赎回催生居民提前还贷。新闻显示,春节期间多家国有大行APP的线上提前还房贷的通道已经关闭,提示需要到网点人工办理预约申请,最新数据显示等待期3-7个月不等。未来随着经济的进一步修复、专项债提前批的逐步落地,社融与M2剪刀差有望收窄,但提前还贷背后的谨慎心态,仍应引起高度重视。
图8、社融存量同比与M2同比
综合1月的金融数据,我们结论如下:
1、决策层稳增长决心前所未有,并在金融系统内部动员起来。后续随着地方专项债发行的提速,中短期内,经济增长的动能无虞。但中长期来看,复苏持续性取决于内生性需求恢复程度,这非货币主管部门能完全控制,需要在消费、投资和基建刺激方面下大力气,需要有关部门“几家抬”,共同把经济复苏的引擎启动起来。
2、经济正常化的速度快于预期,最差的情况已经过去。无论是企业中长期贷款数据,还是春节前后消费数据,均显示经济在快速实现正常化,经济正在从底部向上复苏;
3、房地产仍是最大掣肘因素,必须尽快提振房地产行业信心,扭转其下滑局势。去年以来,各方面采取了政策松绑和放水措施,力度不可谓不大,但奈何地产行业这次受伤太深,元气大伤,《走出危局,仅靠放水是不够的》。必须采取实质性措施,在房地产领域,坚决落实两个毫不动摇,恢复各方信心。否则,底部企稳的大好局面仍有较大可能性出现逆转;
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