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作者：夹头博士DrChuck

美联储的资产负债表很有意思，其中资产主要包括国库券和抵押贷款支持证券。负债主要包括银行票据、银行准备金和逆回购。

从历史上看，他们的资产收益高于负债，有一个正的净息差。美联储赚来的利润，一部分用来支付运营费用，一部分支付股息，然后他们把剩下的钱汇回给美国财政部。然而，在2022年，他们从几乎零利率的基础上急速提高利率，导致在现代美联储的历史上，第一次没有实现盈利。相反，他们提交给财政部的是一笔巨额的账面亏损。

据学者统计，美联储在过去的十几年时间里，向美国财政部输送了超过一万亿美元。如今形势逆转，每年向财政部上报大概600-700亿美元的亏损。

但其实财政部并不会支付这笔亏损给美联储，美联储将这一损失记为“递延资产”。如果未来他们再次盈利，那么不会立即开始再次支付给财政部，而是得先偿还自己积累的这些亏损，只有当亏损全部偿还后，他们才开始向财政部汇钱。

因此，在可预见的未来，美国财政部失去了一个每年1000亿美元的收入来源。那么，如果财政部和美联储正在亏钱，谁在赚钱？通过观察美联储的高收益负债，特别是银行储备金和支付利息的逆回购，就可以找到答案。

作为其设定和执行短期利率方式的一部分，美联储向银行支付准备金余额的利息。目前这个利率是4.4%，比美联储基金利率略高。准备金余额是各银行存在美联储的现金余额。

目前，美国各银行总共拥有约3.1万亿美元的准备金，因此按当前利率水平计算，按4.4%的比例计算，它们的年化无风险收益总计约为1,360亿美元。

这么高的无风险利率，显然是美联储在鼓励银行不要冒险放贷，因为银行什么都不用做就可以获得这个利率。如果他们想进行房屋贷款、汽车贷款、信用卡、商业贷款或保证金贷款业务，为了抵消坏账风险，只能提高利率。

美联储这些紧缩措施背后的理论是，消费者不太愿意在这么高的利率下借款，因此货币乘数将停滞，货币创造将放缓，从而降低消费需求和通胀。

与此同时，美国的银行向客户支付的存款利息少得可怜。银行们有充足的存款，不需要通过提供高利率来获得尽可能多的存款，银行的工作主要在努力优化资产和存款之间的利差。

目前，银行从客户那里吸收存款支付的利率不到1%，然后相当一部分以4.4%的无风险利率存在美联储，中间的利差都是利润，这对银行来说实在是一笔轻松的生意。

美联储在2023年也许会减缓加息，但缩表很可能会持续进行。美股的流动性将受到极大影响，尤其是大体量的科技股。

一般可以用美联储的资产负债表，减去财政部一般账户，再减去逆回购，来代表市场的流动性。由图可见，和美股大盘是强烈正相关的。

如果美国经济像许多人担心的那样进入严重衰退，那么银行资产将受损，因为贷款有会出现大面积违约。虽然这种风险不小，但已经在银行低迷的股价中得到了充分反映。许多投资者只是简单假设，每次衰退都会重演2008年的情况，但如今银行的资产负债表比当年健康得多。

如果美国陷入严重衰退，出现巨额贷款损失，同时美联储大幅降息，那么持有现金和黄金将比持有银行股更有利。如果美国进入滞胀状态，经济增长缓慢，那么银行股可能是不错的选择。

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