​​10月25日晚间，披露2022年三季报，前三季度实现营业收入130.52亿元，同比增长12.55%，实现归母净利润23.57亿元，同比增长17.65%。

(资料图)

分季度来看，第三季度公司业绩有所恢复。财报数据显示，今年Q1、Q2、Q3爱尔眼科分别实现营收41.69亿元、39.39亿元和49.44亿元，环比变动分别为22.44%、-5.51%以及25.53%；实现归母净利润分别为6.11亿元、6.81亿元和10.66亿元，环比变动分别为90.90%、11.48以及56.58%。第三季度的增长主要是受益于七月和八月旺季，营收和利润增长都好好于上半年。

我们看见，这些年私立医院发展的大方向几乎都集中在了医美整形、眼科、牙科、体检，还有妇产科这几个领域，为什么这几个领域发展的一直很好？

眼科牙科行业里，他们属于专科医院，医生资质较高，医疗设备强，不过固定资产比例也不是很高，医疗服务水平高，体验感强，投资回报率当然很高。一旦投资回报率变高，那么很容易吸引患者，形成良性循环。

再有体检机构，我们之前介绍过，民营体检机构一般是TOB为主的生意模式，应收款较多，现金流不太好。对于场地来说不用地面积小，因为不需要病房床位，所以租金也回便宜一些。检查设备相对于治疗设备，都比较便宜，而且国产化率很高。不过对于老百姓来说性价比更高一些。

医美我们也说过几家企业，这两年都是受到资本偏爱，个顶个的火热，根据不完全调查，95后年轻人中近8成人表示容貌焦虑。其中对自己容貌非常不满意，需要很多医美项目提升颜值的重度焦虑者占4.5%。数据显示，近年来有更多的男性愿意为脸砸钱。2020年至2021年，男士专用品牌的同比增速达到了56%。2020年男性医美消费平均客单价是女性的2.75倍。

这些现实的数据背后意味着医美的趋势性行情一直都有持续性，焦虑是社会造成的，正好医美机构发现了这个需求，一部分人们正好能负担得起。所以下游的需求不断增加，非手术类微整形处于高速发展和扩张期。医美企业的医院一般占地面积都是很大的，设备、产品也很先进，但是有很高的回报率。

妇产医院的回报率在于它包括了产前保健，生产，育婴，产后服务等一系列可开发的价值链。毕竟在我们的意识里，生孩子是一件大事，很多家庭把生孩子当成一生一次，舍得花钱的奢侈消费来对待。虽然公立医院一直在扩建，但仍然远远无法满足市场需求，妇产医院人满为患，床位紧张，个性化服务更是难以达到。价格自然也高，一个月几万元、十几万元的比比皆是，所以妇产医院也由医疗性收费转变成为服务型收费。

早几年高端养老地产做的很火，但是一直没做起来，为什么？还是回报率的问题，很多养老项目除了优越的自然条件外，其他的设施却跟不上，高端养老市场的真正消费需求是什么？是环境，是服务，更是医疗配套设施，

高端的养老机构不能离城市远了。能够住进养老院的，大多数都有些疾病，居住过程中出现积极情况，能否在第一时间送往三甲医院，提供医疗养老服务自然要花费很多，需要投入大量的医疗救护检测设备以及专业的医护人员，保障老人在发病的第一时间稳住病情，给予相应的急救措施。这就与综合性私立医院差不多了，因为不同的老人的身体情况不同，各个方便的应急需求都要考虑到，从回报率上来看，远不如妇产医院。

美年健康所处的赛道，明显就不如爱尔眼科的赛道，从出发点来看，体检的目的是防患于未然，一旦查出有毛病，病人是需要能够治疗的，需要有后续的治疗服务。但三方体检机构，明显不能提供后续的一整套服务。眼病是很复杂的，依赖贵重器械和设备，专项民营医院在这方面预算更大，投钱更容易，这就是底气。

爱尔眼科已经是个大家很熟悉的企业了，无论是发展历史、经营模式、还是业绩基本面，都有很多人去分析去研究。这里简单的把这几个问题一起分析。

各个行业想要做好，少不了选择连锁经营模式，专科医院领域也是如此，这就有些规模经济的意思，医院的固定投资很高，且需求非常稳定，只要设备使用率和床位使用率超过一定的比例，医院就稳赚不赔。而且医疗设备的通用性强，部分医疗服务可标准化，适合连锁。 眼科的设备都是高精尖，且近视眼手术和服务属性相比综合医院弱，只要设备使用率达到一定比例，就能产生稳定的效益。分析来看，最好的投资时点就是快速开店阶段，这时候新开店就能提供足够增量。

爱尔眼科处于扩张期的时候，就是利用外延并购带来的增量空间，增长扩砸的时候财务指标一般都不理想，不过也没有失控，总体正常，只把培育比较成熟的医院纳入上市企业体内，爱尔眼科已经在努力的实施了。

我们也知道，和一些公立三甲医院相比，眼科、牙科依赖于设备，民营医院更有优势，能够集中资源快速引进先进技术、建设针对某一专业疾病的高端诊疗设备，像 ICL、全飞秒手术。在诊疗服务上，专科民营医院更有优势，就比如主流的飞秒屈光手术以及全飞秒屈光手术离不开飞秒激光设备，单台设备价格基本为千万级水准，需要大量的资本投入。公立医院受限于目前的医疗体制，整体范围内的硬件水平低于民营眼科医院。服务上自然也是低于民营眼科医院。

扩张期之后，就遇到困难了，根据我国情况来看，很多行业的中型门店大约在3000家至5000家就会铺满县级市场，然后市场逐渐饱和。医院也是一样，当新的医院边际增量不足之时，企业的增长就会慢下来。这时候就出现规模不经济的情况，产量的增长无法让单位成本降低，甚至提升。

截止2021年，截止2021年12月31日，爱尔眼科境内医院174家，门诊部118家。爱尔眼科服务覆盖亚洲、欧洲和北美洲，在中国内地、欧洲、东南亚拥有3家上市公司(中国A股：爱尔眼科，300015;西班牙：CBAV;新加坡：40T)。目前在全球范围内开设眼科医院及中心达723家，其中中国内地610家、中国香港7家、美国1家、欧洲93家、东南亚12家。2021年，中国内地年门诊量超1500万人次，手术量超100万台，医疗服务网络覆盖全球近30亿人口。

截至 2022年6月30日，爱尔眼科境内医院187家，门诊部132家。截至2022年6月30日，海外已布局115家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

如何解决规模经济与规模不经济之间的冲突

想要解决这类医院数量饱和度对连锁增长的限制，解决办法就是同店增长，而不是门店增长。不过很多行业的现实情况是当门店成熟后，同店增长很难，毕竟覆盖的人群固定，医院也是如此。

这些所有问题，实际上都是“规模经济”环节与“规模不经济”环节的冲突造成的，重资产行业要提升效率就要扩大规模，就要多收患者，一旦医患比的降低，会触发管理问题。而且医疗是一个高度依赖患者口碑的行业，特别是民营医院、专科医院，它们的服务属性比公立医院更强，患者的就医满意度更会随着规模的上升而下降。没办法的时候，医院就会通过产品升级来重新吸引消费者，简单点说就是大部分医疗服务的核心竞争力，都是疗效、费用和体验三因素的平衡，眼科连锁医院是效果与费用的平衡，策略就是以最快的速度开新医院，以不同性价比的业务构成产品矩阵，尽可能扩大消费者基数，以规模降低设备采购成本，并不断升级换代，维持产品毛利。

像爱尔眼科的屈光手术，从一开始半飞秒到全飞秒到ICL，技术不断升级，2022年上半年爱尔引进的“智臻飞秒 ICL”（飞秒激光技术与ICL 晶体植入手术的融合），手术效果越来越好，患者接受度越来越高，同样，价格也是越来越贵。毕竟，新一代手术/药品/器械所带来的价格升级，是跳跃式的。

再或者从管理上找找路子。之前的文章里我们提到过分级诊疗模式，爱尔是把这个方式用的最好的了，遍布于全国的30多家省级医院代表了当地最好的眼科专科。

省级医院的CEO通常会负责这个省份所有爱尔医院的运营，最底层的县级医院和社区诊所主要提供验光配镜服务和简单眼病的诊断，若是出现疑难病例，则可以将患者转到高级医院进行手术和治疗，高级医院也会将医生资源和医疗设备与低级医院共享，提供技术指导和资金支持。

这样的管理方式，公立医院也想实行，可各个公立医院过于“独立”，各自归属不同的部门主管，很难做好。

爱尔眼科实行省份与省份之间平行，省内一体化垂直，这个模式使得爱尔对各家医院的经营状况了如指掌，能够灵活的调整策略，以至于爱尔眼科没有出现越大越难管的情况，反而，毛利、净利都在增长。

爱尔眼科医院的发展历程就是如此，在采用新技术、新管理之后，都会带来一波收入的加速增长。已经成立超过15年的医院，在这两年疫情干扰之下，还有15%以上的复合增速。

上文提到，爱尔目前在全球范围内开设眼科医院及中心达723家，上市公司目前占了405家，也就是说还有300多家没有注入到上市企业里面，还需要进一步的去培育，未来还会继续并购扩张性上，但增长可能会慢一些。

大型的医院是时间的朋友，越大时间越久人越多越值钱，爱尔眼科拥有几十年历史的进入成熟期的老院，即使某个医院增长不快，但也不会停止增长，只会缓慢增长。老院既能够作为稳定现金流来源，也能够作为人才培养中心，给分院的建设提供技术和人力方面的支持。

等到形成老医院稳定增长、新医院也步入正常的增长期时，整体净利率会进一步提高，复利的力量会越大，钱也就源源不断了。

在资本的视角里，眼科已经不能单纯被归类为医疗赛道，而是会带有看消费行业的视角来看行业。爱尔眼科这类专科医院，在治疗需求的基本上又叠加消费升级，想象空间又大了。

专科医院消费，本来就是多层次的，有能力的选非集采自费药，没能力的选集采药，有钱的用非集采进口器械，没钱的用集采器械，同样，有钱的享受VIP不排队服务，住VIP病房，挂最贵的专家号。没钱的排队、住普通病房、挂普通医生。它们不是卖仿制药，不是卖低端器械的，卖的是服务，人们越有钱，爱尔眼科越挣钱。

前几天，爱尔眼科在逆势之下成功开展再融资，这是爱尔眼科上市以来第三次再融资，这一次再融资用于龙头旗舰医院的水平再提升、专家再扩编、空间再扩容，让广大患者看得好病、看得舒适、看得放心，目标是成为疑难眼病的终点站、医疗技术的领头羊，

定增眼光更加长远，都是为了未来打造，提高接诊能力，打造领先眼科医院，满足更深层次和多元化的服务，提升公司在各地区的影响力，进一步扩大规模，巩固地位。

项目里多是购置房产、购买土地、设备投入、装修工程、房屋租赁费用比较大，能看感觉到，爱尔眼科眼光更加长远，都是为了未来发展，为了后期能够稳定长久立足，这些固定投资都是少不了，那为什么是募集这么多资金，而不使用自己的钱。

爱尔的回答是为了财务更佳稳健，36亿的项目确实很大，使用自己的钱之后，若是遇到什么问题，怎么来应对，无论怎么应对都会影响企业正常运行发展。只有涉及到中小规模的投资时，像设备的更新换代，以及其他投资用途，满足发展需求，在安全的前提下可能会使用自己的钱。

另外，就是考虑各类负债。要关注某个时点企业的货币资金，也得关注资产负债表上的负债项目，必须考虑到期间一些长期负债也将陆续偿还。

再有目前迎来了消费旺季，期末资金余额增长较大。39亿货币资金里，海外子公司货币资金5.2亿，前次募集资金余额6.7亿，准备一年内到期需要归还的银行借款10亿，其他均为分布在全国分子公司的运营资金。不过，但关于公司募集资金是否如以上定增报告所述，后期还要跟踪。

从财务角度看，企业会大幅度提高负债率，好处能够提高ROE或净资产收益率，不过负债多了也不是好事，在日常运营里还要顾及未来是否会出现什么问题，把握好收益率与稳健性的平衡。

这次定增的募集项目投入的医院，已经相对成熟了，赚钱也比较稳定，升级后整体质量和服务肯定会有提高，对于医院整体提升是有利的。在现有医生治疗质量上，对设备有了更新换代，服务上去了，是个更好的事情。

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