印尼炼化助力二次成长曲线
新凤鸣(603225)
事件
(资料图)
2023 年 6 月 26 日新凤鸣公告拟启动泰坤石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,项目包含年产 430 万吨成品油, 520万吨 PX, 80 万吨乙烯及聚乙烯、 EVA、聚丙烯等产品。 项目预计投资额 86.2 亿美元,建设期共为 4 年, 每年投资额约为 21.56亿美元,项目建成后原油加工量将达到 1600 万吨/年。
事件点评
新规划项目完善公司全产业链一体化布局: 海外炼化项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施,有助于公司产业链价值链供应链一体化建设,项目规模为 1600 万吨/年炼油, 520 万吨/年 PX 以及 80 万吨/年乙烯。其中, PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用,加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业。
重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线: 公司侧重芳烃布局,印尼炼化一体化项目规划了 430 万吨/年成品油, 520 万吨/年 PX, 80 万吨/年乙烯产能,整体规划重芳烃轻烯烃。伴随全球“双碳”政策的推进,海外老旧炼厂持续出清,推动成品油-原油价差走阔。通过回溯 2021 年至今新加坡柴汽油价差,柴油/汽油平均价差为 20.73 美元/桶和 14.84 美元/桶, 而 PX 的原料可作为调油组分, PX-原油价差持续维持较高水平, 2021 年至今 PX-原油平均价差达 2635.14 元/吨以上,伴随着“双碳”持续推进,成品油及 PX 环节价差有望维持中高位,重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线。
长丝价差持续修复有望获得显著业绩弹性: 当前涤纶长丝进入消费旺季,开工率提升的同时伴随产品持续去库,长丝价差持续得到修复。截至 6 月 26 日,聚酯开工率和下游织机开工率分别为87.4%和 62.56%, POY/FDY/DTY 实物库存水平分别为 14/18/25天,相较于 5 月平均库存水平下降 5.25/1.75/3.5 天。 POY 在 4-6月产品价差均值分别为 929 元/1169 元/1281 元/吨, FDY 在 4-6月价差均值分别为 1429 元/1687 元/1834 元/吨, DTY 在 4-6 月份价差均值分别为 2141 元/2332 元/2500 元/吨,长丝价差环比持续改善,伴随终端需求持续修复有望获得业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果,以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,但当前炼化项目还未正式批准,长丝恢复仍在初期,因此我们维持 2023-2025 年的盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8 亿/20 亿/30 亿元,对应EPS 分别为 0.53/1.33/1.97 元,对应 PE 为 19.5X/7.8X/5.2X,维持“买入”评级。
风险提示
( 1)审批不通过或审批时间过长风险;( 2)油价单向大幅波动风险;( 3)疫情反复扰乱终端产品销售及运输;( 4)终端需求严重需求恶化;( 5)地缘政治风险;( 6)项目建设进度不及预期;( 7)美元汇率大幅波动风险;( 8)其他不可抗力影响。
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