6月12日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）向港交所递交招股书，中金公司、广发融资为联席保荐人。

(资料图)

作为燕窝行业的老大，燕之屋谋求上市的野心一直没变，但它折腾了20多年都没成功。

只是近年来，认为燕窝是“智商税”的人已越来越多。信誉危机下，这一次燕之屋再战港股IPO能成功吗？

燕窝品牌鼻祖

作为国内的“燕窝品牌鼻祖”，燕之屋的起源可以追溯至26年前。

其创始人黄健当年从福建师范大学毕业后，先是做了一名高中数学老师，随着改革开放热潮出海经商，1997年自东南亚回国后创建了燕之屋。

据黄健此前回忆称，在这之前，燕窝在大陆大多被当作药材食用，主要集中于同仁堂等中药柜台售卖。在当时，东南亚、中国香港、台湾等周边地区燕窝食用大为风靡，新加坡则满街都是燕窝店。

所以，黄健认为，燕窝在大陆，是个可以大干一场的潜在市场。

此言不虚，在黄健的带领下，燕之屋从家庭作坊式的销售逐步转变为代销模式。

在21世纪初，燕之屋在上海地区的代理商，一年便有1000多万的营业额，拥有了不小的市场知名度。

2002年，黄健进京学习，一个偶然的机会了解到特许连锁经营模式，觉察到机会的他，决定走连锁加盟的路子，从安逸的代销模式转向未知的连锁模式。

此后，他摸索出了“专卖店+厨房”的模式，实现用户当天下单、当天制作、当天食用的便捷体验，“鲜炖燕窝，现点，现炖，现吃，现送”一时间成为客户津津乐道的热门话题。

但这还不够，黄健要的是让燕之屋的产品彻底引爆市场。

2008年，燕之屋走上广告投放的路子，启用的第一位代言人就是刘嘉玲，在名人效应的作用下，加盟商向燕之屋蜂拥而来——

3年内，燕之屋加盟店就覆盖到500多家，销售突破10亿。

如今的燕之屋，在行业内依旧傲视群雄。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年-2022年，按零售额计算，燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%。

燕窝是门好生意吗？

但不幸的是，这位燕窝行业的老大，在上市这条路上，却走得不太顺利，折腾了20多年都没成功。

早在2011年，公司就曾开始谋求港交所上市，最终梦碎于“毒燕窝”事件。2021年，公司再次冲击港交所IPO未果。同年年底公司转战A股，但2022年9月，公司在发审会前一天主动撤回了上市材料，直到此次又将目光转向港股。

燕之屋想要上市的迫切之心，已昭然若揭。

其实，仅看燕之屋的业绩表现，它似乎的确拥有冲击IPO的底气和实力。

招股书显示，2020年-2022年，燕之屋分别实现营收13亿元、15.1亿元和17.3亿元，复合年增速约15%。

燕之屋的毛利率，则从2020年的42.7%提升至2022年的50.8%。

但实际上，燕之屋的业务只是看起来赚钱，大部分利润早在营销环节就被“吃掉”了。

数据显示，即便燕之屋每年的营收都有十几亿，净利润却始终在个位数徘徊。2020年-2022年，燕之屋分别实现净利润1.2亿元、1.7亿元和2.1亿元。

同期燕之屋的年的营销费用，则分别为3.2亿元、4亿元和5亿元，占总营收比从一开始的24%升到了29%。

来源：燕之屋招股书

看来这“高级食材”的生意也没那么好做。

燕窝是智商税吗？

与此同时，燕之屋周围还围绕着许多问题，其中一项就是被指收割“智商税”。

燕之屋的主营产品有碗燕、鲜炖燕窝和瓶装燕窝和干燕窝等，其中碗燕和鲜炖燕窝贡献收入最高。在去年，二者分别占总营收比为38.9%与28.1%。

来源：燕之屋招股书

碗燕的特色为碗装即食燕窝。在去年，这一系列的在售价格浮动在每碗198元-598元之间。

单价为598元的那款产品名叫“飞天款”，规格为每盒6碗，也就是说，买上一盒就是3588元。

来源：燕之屋招股书

卖出了奢侈品的价格，但燕之屋食材的安全性，以及其真实的营养价值却一直是玄学。

营养学相关资料写的明白：燕窝的主要成分是燕子的唾沫。未炖煮之前的干燕窝大约含有50%左右的蛋白质、30%左右的碳水化合物，唾液燕窝酸占比可达3%-15%。

这其中的蛋白质主要是不完全蛋白质，它们缺少必需氨基酸，营养价值甚至还不如鸡蛋、普通肉类。

而燕窝中蕴含的另一重要成分——唾液酸。

虽然研究称其功效良多，具有抗氧化、消炎、皮肤增白的作用等。但其实，我们不仅自身就可以自行合成唾液酸，它也广泛存在于日常生活中，比如牛奶和鸡蛋里。

而燕窝行业的规定是，食用燕窝投料量应不低于1%，唾液酸含量应不低于0.05%（燕窝投料量×5%/净含量）。这稀少的唾液酸含量，能起到多少作用就不知道了。

值得一提的是，在2018年，燕之屋的即食冰糖燕窝曾被曝“97%的成分为糖水和增稠剂”，这也进一步加大了消费者对燕之屋产品营养价值的质疑。

回想起燕之屋以往的广告宣传，好像错过它的燕窝，就是错过了什么稀世珍品。

代言人刘嘉玲曾称，自己的保养秘诀是“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；一些广告中还写道，清朝皇帝因使用燕窝而长寿，慈禧太后靠燕窝滋补，年过六旬容颜依旧......

然而，等到去年4月，证监会对燕之屋发起问询，涉及营养价值、食品安全、虚假宣传等57个问题。燕之屋却并未对此做出正面回应。

结语

燕之屋多次冲击IPO折戟，背后暴露出公司产品功效成谜，疑似收割消费者“智商税”的问题。

这一问题没有给出答案，市场便很难对燕之屋抱有足够的信心。在这样的情形下，也不知道燕之屋这一次是否能如愿，真正摘得“燕窝第一股”的名号呢？

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