近期消费板块强势上涨，如何看待近期消费走强原因？如何把握后疫情时代消费板块投资机会？哪些上市公司三季报业绩表现超出市场预期？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆訾猛、轻工 穆方舟、社服/零售刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞、纺服 张爱宁，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食品/美妆訾猛等】寻找穿越周期成长

【资料图】

寻找穿越周期板块和个股。继10月30日我们跟大家强调“情绪恐慌，悲观中保持理性”之后市场迎来快速反弹。考虑到疫情变化及防控不可预测，我们认为选择跟经济和疫情相关度低的成长个股是核心方向：1）经济相关度低，渗透率快速提升成长股；2）疫情影响跌出绝对价值个股。

白酒板块深度调整后出现明显反弹，对疫情和政策影响短期情绪出现缓和。从股价角度看，我们认为快速下跌阶段过去，有望进入震荡分化，未来未来重点关注终端动销及批价走势，这是影响白酒发展方向最根本因素。展望未来我们认为【12月份前后是重要观察窗口期】：1）经销商大会反应酒企对2023年预期；2）旺季开门红终端动销变化对未来半年指引作用。未来重点关注疫情走向、政策对行业动销影响，建议增持，高端：茅台、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)；区域酒：古井贡酒(行情000596,诊股)、迎驾贡酒(行情603198,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)；次高端：山西汾酒(行情600809,诊股)、舍得酒业(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)。

啤酒具备穿越周期属性，表现优异！啤酒行业三季报表现最佳，终端动销加快驱动业绩高增长，四季度开始成本下降带来利润弹性，建议重点布局！大众品终端需求恢复较慢，成本下降带来利润改善逐步体现，精选个股为主。首推啤酒板块，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒(行情600600,诊股)、燕京啤酒(行情000729,诊股)、宝立食品(行情603170,诊股)、绝味食品(行情603517,诊股)、千味央厨(行情001215,诊股)、百润股份(行情002568,诊股)、重庆啤酒(行情600132,诊股)；2）中期维度建议增持：恰恰食品、安井食品(行情603345,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)、立高食品(行情300973,诊股)等。3）港股建议增持：周黑鸭、华润啤酒。

【化妆品】9月超头回归带动淘系大盘环比改善，10月双十一提振板块信心，行业格局优化，国货龙头表现亮眼，我们预计第一阶段预售珀莱雅(行情603605,诊股)实现100%+增长；贝泰妮(行情300957,诊股)实现20-30%增长；华熙生物(行情688363,诊股)夸迪、米蓓尔增长100%、60%+。建议积极布局：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【贝泰妮、华熙生物】

【国君轻工穆方舟】家居消费需求平稳，包装企业受益成本下降及汇兑收益

家居：家居消费需求平稳，央企整合产业链重构服务商平台加速。根据家居公司三季报情况，需求呈现弱复苏趋势，同比口径下增长相对乏力，显示家居消费需求并未出现2020年大幅回补的情形，疫情对终端客流影响及地产销售景气下滑为主要拖累项。头部公司依靠配套品拉动收入增长，零售大家居战略获取份额对冲行业整体下滑。从10月份订单数据来看，环比9月情况基本持平，但转化率情况低于预期，从影响因素来看疫情>；地产下滑>；消费能力下降。展望全年，龙头公司在地区覆盖、全渠道布局、流量获取与转化中的优势凸显，预计全年龙头公司的增速仍将高于行业增速。央企整合家具产业链公司打造服务商平台加速，城投公司拿地托底意味着未来具有开发、建设、配套能力的服务商平台将迎来发展良机，央企整合后家具企业订单端确定性更强，未来整合预期升温。

造纸包装：造纸企业盈利仍在底部，包装企业受益成本下降及汇兑收益。成品纸终端需求仍在底部，成本冲击盈利能力。展望2023年，国际木浆供给端扰动因素有望缓解，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。特种纸售价相对稳定，盈利能力与木浆价格强相关，若木浆价格下跌特种纸企业盈利将充分改善。头部特种纸企处于产能扩张周期，销量有望呈现成长属性。纸包装企业需求端相对稳定，成本端白板纸、白卡纸价格同比降幅明显，同时受益于Q3汇兑收益，Q3利润超预期。

金属包装企业二片罐仍保持产销两旺，需求端啤酒罐化率提升带来二片罐需求年增量 10-20 亿罐；供给端行业竞争格局持续优化。三片罐下游客户结构优化，部分企业的能量饮料客户订单成为增量，三片罐产能利用率随下游客户销量增长持续提升，结构上拉高公司整体盈利能力。

出口链：出口增速整体回落，部分企业2023年订单增速承压。从三季报情况看，出口公司Q3订单下滑明显，客户库存高企致发货节奏推迟对单季度营收影响较大。展望2023年海外衰退预期仍较高，大部分出口企业订单增速预计承压，部分结构性景气较高的细分行业出口高增延续。

【国君社服/零售刘越男】推荐免税，酒店及政策扶持细分行业

社服零售板块近期预期波动下股价波动幅度较大。我们认为短期管控大幅转向概率不大，精准防控是大势所趋。重点关注三大方向，免税板块增量项目和业绩改善，酒店供需改善和龙头加速资本整合，以及政策扶持与鼓励的部分细分市场。

投资方向一：继续推荐免税行业，推荐中国中免(行情601888,诊股)，海南新增物业，中免增量项目海口国际免税城，开业销售超预期。海口国际免税城是未来增长重要动力。海南市场的竞争烈度在下降，行业竞争格局有所改善，疫后复苏有望带来业绩弹性。

投资方向二：继续推荐酒店行业。行业供需改善，单体大幅出清，集中度和连锁化率都大幅提升。海外经验看，提价能力和恢复进度都很不错，带来很高业绩弹性。

投资方向三：重点关注政策扶持与鼓励的板块，主要三个方向。

1）教育信息化：9月份财政贴息贷款，教育排在第一位，符合科教强国方向，贴息贷总规模2000亿，教育是最重要方向。整个教育信息化及基础设施受益，直接科研相关的设备类更受益。订单有望在未来几年释放，有效提振业绩。政策支持非短期，会有规模更大的中长期经费支持，目前教育标的普遍处于底部，业绩弹性很大。

2）稳就业，人力资源服务：人服公司三季度业绩受疫情和经济波动影响环比进一步下滑，政策对稳就业整体支持，人服企业会在税收、政府订单等方面有受益路径，景气度的拐点有待经济数据有起色。推荐标的：北京城乡(行情600861,诊股)、科锐国际(行情300662,诊股)、外服控股(行情600662,诊股)。

3）人口结构：政策鼓励生育，上市公司预期和估值都处于最底部，受益标的：爱婴室(行情603214,诊股)、孩子王(行情301078,诊股)。

【国君家电蔡雯娟】短期以传统稳健为主，静待布局成长品类的阶段

近期受外资流出导致调整较多，结合截止到目前的三季报情况来看，符合前期前瞻阶段的观点，即稳健经营的传统龙头，以白电为主，业绩波动较小，甚至有盈利改善所带来的业绩超预期，而市场关注度较高的成长赛道业绩低于预期。展望接下去的投资机会，我们建议把握以下几条主线逻辑。

1） 短期以传统稳健为主，重点关注三大白电。三大白电三季报已披露完毕，业绩均实现增长，利润端表现好于收入端，利润端Q3人民币汇率贬值延续且大宗成本下行明显，叠加在成本压力下降过程中并未出现明显降价争抢份额的举动，终端价格的稳定以及产品结构优化仍将有效改善企业利润率水平。个别二线品种如海信家电(行情000921,诊股)也出现了超预期的业绩表现。展望接下去两个季度，需求端改善仍疲弱，依然看好能在运营中展现实力的龙头公司，推荐【海尔智家(行情600690,诊股)】、【格力电器(行情000651,诊股)】、【美的集团(行情000333,诊股)】。

2） 抓住结构性提升的个股机会。消费需求疲软的大环境下，个体公司仍有结构性机会，主要集中在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降之间的机会。以此为代表的【飞科电器(行情603868,诊股)】、【小熊电器(行情002959,诊股)】，一方面提升自身产品力带来了产品升级提升利润率的结果，另一方面注重营销运营改善，抓住抖音等新流量平台，也充分受益行业竞争趋缓所带来的的机会。这部分的机会预计在四季度电商促销大节中仍会有超预期的表现。

3） 成长赛道仍具长期空间。尽管集成灶、投影仪、扫地机等成长赛道个股的三季报表现不佳，但考虑到产品长期的渗透率仍在低位，具有较高的成长空间，且行业内的龙头个股仍在不断研发新品，做好企业经营调整布局的机会，我们认为年底或一季度将迎来长期布局的好机会，重点可关注【科沃斯(行情603486,诊股)】、【石头科技(行情688169,诊股)】、【极米科技(行情688696,诊股)】

4） 成本改善及布局第二曲线成长的公司仍有机会。黑电版块公司整体因面板价格下跌迎来较好的业绩财报，考虑到Q4的世界杯效应，仍有较好的布局机会，重点关注【海信视像(行情600060,诊股)】【TCL电子】。此外，积极转型汽车零部件类的公司调整后也有进一步成长的机会，开拓第二增长曲线的态势不变。重点可关注【三花智控(行情002050,诊股)】【盾安环境(行情002011,诊股)】【东方电热(行情300217,诊股)】。

【国君农业钟凯锋】养殖场产业链持续推荐，肉禽景气度渐起

1、白羽鸡：白鸡有望反转，黄鸡高价持续。白羽鸡方面，祖代供种隐忧明显，祖代和父母代产能下滑，需求端下游需求刚性支撑明显，猪价高位刺激肉鸡需求，预计商品代鸡苗和毛鸡价格逐级抬升。黄羽鸡预计高价持续，从供给端来看，饲料成本高位，养殖户补栏积极性弱，父母代存栏维持低位，而需求端受猪价高位影响主推黄鸡价格向上。

2、后周期：动保、饲料后周期属性凸显。动保方面，2023年动保盈利预计大幅改善，动保指数提前反映，从成长逻辑来看，非瘟亚单位疫苗预期最快在2023年迎来商业化，叠加养殖逐步规划化、市场化发展、创新产品推出等，高研发力和强产品力的公司充分受益。饲料方面，生猪存栏2023年逐步恢复，2023年饲料销量预期加速，长期看饲料行业剩者为王，成本控制能力强和强产品力的公司有望市占率提升加速提升。

3、种业：拥抱振兴，享受景气。下游农产品(行情000061,诊股)价格整体处于高位，高景气度拉动种子量价齐升，部分种子库存处于低位，助推种子景气度回升。另一方面，技术、政策推动种业振兴。用成长角度首选转基因，从景气角度首选玉米种业。

4、生猪养殖：猪价高位将延续，持续推荐。我们认为2022Q4猪价持续高位，随着Q3开始利润和现金流改善，龙头公司成长性进一步凸显。

推荐标的：生猪：牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)等；禽：圣农发展(行情002299,诊股)、益生股份(行情002458,诊股)、立华股份(行情300761,诊股)、湘佳股份(行情002982,诊股)等。后周期：科前生物(行情688526,诊股)、禾丰股份(行情603609,诊股)、海大集团(行情002311,诊股)、生物股份(行情600201,诊股)、瑞普生物(行情300119,诊股)等；种业：大北农(行情002385,诊股)、隆平高科(行情000998,诊股)等。

【国君汽车 吴晓飞】是需求真的变差还是数据扰动居多？

销量扰动进一步加剧，静待噪音期结束。Q3以后板块进入预期真空期，政策刺激效果边际减弱下乘用车销量增速放缓是预期之内，但周度波动和疫情对需求的短期抑制被过度放大，静待噪音期的结束，静待新预期的形成。短期板块机会以自下而上的alpha机会为主，主要集中在智能电动化和国产替代方向。

政策刺激效果边际减弱下9-10月的乘用车销量放缓是预期之内的事情。购置税政策6月落地叠加地方购车补贴集中释放，乘用车销量6-8月快速增长，随着地方补贴到期或者额度用完，政策刺激的边际效果在减弱。类似于2015年，10月购置税减免落地后10-12月刺激效果明显，但2016年1-4月销量增速明显放缓。我们一直强调，此轮政策刺激效果最确定的是6、7月，8-11月销量都存在波动的可能性。

短期看疫情再次抑制汽车消费，而周度数据噪音明显。短期看10月乘用车销量受疫情冲击较为明显，此轮疫情在持续时间和波及范围上不弱于3-4月，一二线城市更为明显，这对乘用车尤其是新能源车需求带来明显抑制；同时7月以来，乘用车上险等周度数据波动较大，体现出了明显的前半月低后半月高的特征，周度数据的噪音特征愈发明显。

市场需要新一轮预期形成，我们判断2023年新能源车销量仍有望继续高增长，更多靠中端市场带动。我们判断2023年中国新能源(行情600617,诊股)车销量仍将保持高速增长，核心的增量在于混动市场的继续爆发以及传统车企在中端电动市场的持续发力，中高端电动车市场还需要更加明确的应用场景来拉动。

继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利(行情603596,诊股)、上声电子(行情688533,诊股)、星宇股份(行情601799,诊股)、德赛西威(行情002920,诊股)、科博达(行情603786,诊股)、华阳集团(行情002906,诊股)、东箭科技(行情300978,诊股)、华域汽车(行情600741,诊股)、中鼎股份(行情000887,诊股)、保隆科技(行情603197,诊股)等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动(行情002472,诊股)、拓普集团(行情601689,诊股)、瑞鹄模具(行情002997,诊股)、沪光股份(行情605333,诊股)、旭升股份(行情603305,诊股)、爱柯迪(行情600933,诊股)、巨一科技(行情688162,诊股)、合兴股份(行情605005,诊股)、博力威(行情688345,诊股)等；自主品牌主线，推荐标的比亚迪(行情002594,诊股)、春风动力(行情603129,诊股)、长安汽车(行情000625,诊股)、长城汽车(行情601633,诊股)、福耀玻璃(行情600660,诊股)、吉利汽车、广汽集团(行情601238,诊股)、理想汽车等，受益标的江淮汽车(行情600418,诊股)等。

【国君纺服 张爱宁】短期服装零售边际走弱，关注品牌去库存拐点

9月受疫情影响，服装品牌销售增速环比回落，10月疫情影响进一步扩大，大部分品牌销售下滑，短期服装零售边际走弱。考虑到22年低基数，我们预计品牌端有望于23Q1迎来基本面拐点，而制造端需等待海外去库存结束，预计23Q2后订单有望改善。

品牌端：22Q4核心为去库存，短期优选经营韧性较强、库存压力较小的男装。受前期销售不佳影响，当前各品牌库存明显偏高，预计Q4品牌将以加大促销等方式降低库存，将导致Q4利润率承压。短期继续推荐今年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬(行情002832,诊股)、报喜鸟(行情002154,诊股)以及进入销售旺季的羽绒服龙头波司登。长期维度，H股运动龙头在大幅回调后，当前估值已处于历史较低水平，推荐李宁、安踏体育、特步国际。

制造端：基本面拐点有望于23Q2出现，重点关注回调较多的低估值标的。海外消费疲软与品牌方库存高企导致制造订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度接单将持续承压，考虑品牌去库存周期，我们预计23Q2制造端有望迎来拐点。但从中长期维度来看，部分优质制造标的调整后估值性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然(行情605080,诊股)（23年16X）、华利集团(行情300979,诊股)（23年15X）、伟星股份(行情002003,诊股)（23年16X）。

关键词： 投资机会