由于香港利率仍远低于美国利率，迫使香港金管局频繁买港币捍卫香港的联系汇率制度。但也因此，香港银行间流动性正在迈向2008年全球金融危机以来的最低水准。

图为金管局资讯中心展示的香港现行流通钞票（香港政府新闻处图片）

在香港金融管理局星期四（20日）购入69亿港元后，香港银行体系总结余降将至492亿港元，创逾14年新低。

(资料图)

这代表着什么呢？首先，我们要了解，这个“总结余”就是香港商业银行在金管局所持的结算户口的结余总额，当金管局向银行买入港元，银行拥有的港元自然就变少（“总结余”减少），与此同时，港元货币基础就会收缩。

所以，这个“总结余”也是衡量香港银行间流动性的关键指标，数值越低，说明香港银行间流动性越差。

而银行间流动性变差，也意味着香港的融资成本会持续抬升，低息融资的“便宜钱”会减少甚至消失。

这一大环境如果适逢一些意外风险冲击，就会演化为“流动性冲击”。

那金管局为什么非要买港币？

因为香港施行的联系汇率制是一种固定汇率制，即要将港币与美元的汇率固定下来。

为了维护这个制度的运作，金管局要提供兑换保证，即：

• 当资金流入港元：若市场对港元的需求大过供应，令市场汇率转强至7.75港元兑1美元的强方兑换保证汇率，金管局随时准备向银行沽出港元、买入美元，使“总结余”增加及港元利率下跌，从而令港元汇率从强方兑换保证汇率水平回复至7.75到7.85的兑换范围内。

• 当资金流出港元：若港元供过于求，令市场汇率转弱至7.85港元兑1美元的弱方兑换保证汇率，金管局随时准备向银行买入港元，使“总结余”减少及推高港元利率，港元汇率随之由弱方兑换保证汇率水平回复至兑换范围内。

而港汇本月以来，已经5度触发7.85港元兑1美元的弱方兑换保证，且鉴于目前香港的Hibor（尽管本周三已跳升42个基点，至2.1%）远低于美国担保融资利率（4.8%），估计金管局未来还会继续频繁下场。

其实回顾去年，在去年5月，香港银行体系总结余还约有3,300亿港元。

不过自2022年5月份以来，香港的银行间流动性不断缩水。2022年10月21日，总结余已下降至1,002亿港元，创下2020年以来最低水平，也逼近了市场观察人士眼中的关键心理水平。

历史上，造成过什么灾难？

回顾2007年以来爆发的次级债危机，初步分析就是因为货币市场的流动性首先下滑（银行银根紧缩，利率提高），紧接着由于银行的融资出现问题以及对结构化资产产品未来流动性的担忧，银行不愿意借贷给其他流动性不足的银行，于是银行间市场的信用配额下滑。由此引起这些结构化产品市场流动性的降低，引发了金融系统的流动性风险。（来源：《金融系统流动性及其风险的框架研究综述》，重庆大学经济与工商管理学院，李研妮 冉茂盛）

对于你我而言，又有哪些影响？

首先，银行间流动性降低，意味着借贷成本会上升，这显然会令刚刚从疫情中复苏的香港经济承压。

而其中最危险的行业之一，就是刚刚萌生复苏迹象的香港房地产市场。

因为借贷成本上升，我们买房要还的房贷就变多了。

其次，就是联系汇率能否保住的问题。

过去的多次经验证实，联系汇率对香港来说，是非常重要的。

据经济学人智库高级分析师约翰·马雷特的观点，香港经济基础对国际贸易和投资的依赖程度要高于全球大部分国家。而与世界储备货币美元进行挂钩，可以为投资者确保稳定性，以促进贸易和金融流动。

换言之，“香港作为金融和贸易港，大量资金流入流出，联汇制度就像一个锚，钩住了在国际金融洪流中如小舟一般的香港。”

但如若按照目前的发展态势，当“总结余”跌至零，“联系汇率”制度是否会受影响，我们还未可知。

当然，香港金管局也曾多次表示，银行体系“总结余”也只是货币基础一个组成部分，金管局会参考市场对外汇基金票据及债券的需求等因素，有需要时调整发行量，目前，当地的金融体系是健全的、挂钩制度运作良好。

（本刊记者 沈雨青）

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