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海外出行需求仍在释放，国内疫情影响暑运表现。疫情海外影响持续减弱，年初以来海外航空市场加速恢复，6月全球航空客流已恢复至2019年超七成。美国三大航Q2合计净利较19Q2恢复五成，美西南单季净利超19Q2，背后是美国国内客流基本恢复至疫情前，国内客座率超疫情前，国内客收较疫情前上升约两成。防疫政策差异，导致国内外恢复进程差异。国内受疫情影响4月经历低谷，5-6月客流加速恢复。进入暑运以来，疫情仍局部散发影响旅游出行需求充分释放，估算7-8月国内客流为2019年约65%。展望下半年，防疫措施优化将助力国内出行恢复，且年内国际增班可期。

航空：暑运机队周转恢复超五成，三季度减亏确定。7月航司机队周转较Q2明显恢复，但受疫情影响仍低于理想水平。(1)飞机日利用率仍偏低。7月三大航ASK为2019年同期的54%。其中，国内ASK恢复83%，国际地区ASK仅恢复4%。(2)维持低客座率。7月三大航国内客座率68%，较Q2提升6个百分点，仍明显低于2019年暑运的83%。估算暑运国内票价(含燃油附加费)已恢复至高于2019年水平，考虑机队周转仍偏低，且7-8月国内航油出厂价较2019年上升88%，预计三季度减亏确定，短期经营仍将承压。未来“国内大循环”下扭亏，有待客流与机队周转明显恢复。

机场：年内国际增班可期，增班幅度取决于口岸隔离能力。国内防疫政策坚定，国际客流仍维持低位。首都、浦东及白云等三大机场2022年7月旅客吞吐量恢复至2019年同期的27%，其中国内航线恢复40%，国际航线仍维持在2019年的2%。近期，国际定期客班“熔断门槛与周期放宽”，将减少航班熔断数量，符合我们预期。我们维持年内国际客班逐步增班的预期，旨在进一步满足国际交往刚需，增班幅度或取决于口岸隔离能力；国际放开仍有待国内防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，需注意免税长期格局变化及相关影响，以及扩建风险。

投资策略：飞机大单与大额定增不改中长期逻辑，关注航空逆向时机。航空业短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，航司长期盈利将超预期上行。提示短期业绩仍将承压，且国际放开或仍缓慢。疫情催化短期预期回归理性，飞机大单与大额定增不改长期供需向好逻辑，建议关注航空逆向时机。维持中国国航 H/A、中国民航信息网络H、南方航空 H、中国东航 H/A、春秋航空“增持”评级。

风险提示：疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。

关键词： 安全事故 南方航空 充分释放