本文来源：时代商学院 作者：孙沐霖

来源 | 时代商学院

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作者 | 孙沐霖

编辑 | 孙一鸣

1月6日，中证协发布2023年第一批首发申请企业（5家）现场检查抽查名单，深交所创业板IPO企业中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（以下简称“双瑞股份”）成为被抽查的企业之一。

资料显示，双瑞股份主要从事桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品、高效节能装备、能源储运装备相关产品的研发、制造、销售。2022年12月22日，双瑞股份首发上市申请获受理，保荐机构为中信建投证券，保荐代表人为李志强、毕厚厚。

时代商学院研究发现，2019—2022年上半年（下称“报告期”），双瑞股份存在业绩增长乏力、现金流恶化、应收账款占比高企等问题。

业绩增长乏力，成长性存疑

招股书显示，双瑞股份成立于2005年，中国船舶集团通过双瑞科技、武汉船机、青岛双瑞、厦门双瑞、双瑞控股、中船天津资本、七二五所合计间接持有双瑞股份71.07%的股权，为双瑞股份的实际控制人。

目前，双瑞股份形成了由桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品三大主导产业及高效节能装备与能源储运装备两大新兴产业构成的“3+2”产业体系。

其中，桥梁安全装备业务是双瑞股份营收贡献度最高的核心业务。2019—2022年上半年，双瑞股份来自桥梁安全装备的销售收入分别为6.59亿元、6.45亿元、5.95亿元、3亿元，占主营业务收入的比重分别为57.6%、55.79%、47.73%、46.15%。

可以看出，报告期内，双瑞股份桥梁安全装备业务的销售收入及占比均呈下滑态势。

双瑞股份在招股书中表示，2020年以来，新冠疫情致使大型铁路项目普遍出现延期，加上政府铁路投资额下降，公司的桥梁安全装备市场需求短期有所下降。

据了解，桥梁安全装备产品广泛用于铁路桥梁、跨江跨海桥梁、城市高架桥梁、区域轨道交通桥梁等工程，与我国的铁路、公路等交通基础设施建设紧密相关。不过，近年来我国铁路固定资产投资金额显著下降，公路固定资产投资增速放缓。

据历年交通运输行业发展统计公报，2016—2021年，全国铁路固定资产投资金额分别为8015亿元、8010亿元、8028亿元、8029亿元、7819亿元、7489亿元。其中，2020年和2021年的同比增速分别为-2.62%、-4.22%。

同期，全国公路固定资产投资金额分别为17976亿元、21253亿元、21335亿元、21895亿元、24312亿元、25995亿元。其中，2017—2021年的同比增速分别为18.23%、0.39%、2.62%、11.04%、6.92%，整体呈波动下降态势。

在核心业务收入下滑的情况下，双瑞股份的经营业绩增长乏力。

据招股书，2019—2022年上半年，双瑞股份的营业收入分别为11.5亿元、11.73亿元、12.62亿元、6.55亿元；净利润分别为0.91亿元、0.97亿元、1.05亿元、0.38亿元。其中，2020年和2021年，其营收同比增速分别为1.98%和7.59%；净利润同比增速分别为6.76%和8.24%。

不难发现，2020—2021年，双瑞股份的营收和净利润增速均为个位数。

经计算，2019—2021年，双瑞股份的营业收入复合增长率仅为4.74%，净利润复合增长率仅为7.5%，业绩成长性堪忧。

现金流恶化，应收账款占比高企

除了业绩增长乏力，近年来双瑞股份的现金流逐渐恶化，应收账款占比高企。

招股书显示，2019—2022年上半年，双瑞股份经营活动产生的现金流量净额分别为2.83亿元、-254.54万元、7361.66万元、1420.83万元，整体呈下降态势；经营活动产生的现金流量净额与净利润的比例分别为312.2%、-2.63%、70.37%、37.63%，波动剧烈。可见，2020—2022年上半年，双瑞股份经营现金流净额远不及当期净利润。

双瑞股份在招股书中表示，经营活动产生的现金流量净额波动与公司当期净利润波动存在较大差异主要系经营性应收、应付项目变动、折旧摊销、财务费用、存货减少等影响所致。2020年经营活动产生的现金流量净额为负的主要原因为该年销售产品收到票据比例较高。

据招股书，2019—2022年上半年各期末，双瑞股份的应收账款账面价值分别为5.99亿元、4.5亿元、6.86亿元、8.5亿元，占当期营业收入的比重分别为52.04%、38.36%、54.37%、129.7%，整体呈上升趋势。可见，除2020年末外，双瑞股份其他各期期末应收账款占营业收入比例均高于50%。其中，2022年上半年末，双瑞股份应收账款远超当期营业收入。

同期，同行业可比公司新筑股份(002480.SZ)、中裕铁信、航天晨光(600501.SH)、应流股份(603308.SH)的应收账款账面价值占当期营业收入的比例平均值分别为55.73%、36.68%、50.26%、113.34%。

对比可见，2020—2022年上半年各期末，双瑞股份应收账款账面价值占营业收入的比例均高于同行业平均水平。

双瑞股份表示，期末应收账款占营业收入比例较高，主要原因是公司的下游客户为铁路工程建设、能源化工、舰船制造等领域的大型国有企业，客户的货款结算周期较长。

需注意的是，2019—2022年上半年各期末，双瑞股份的应收票据分别为1.37亿元、2.5亿元、1.69亿元、1.14亿元，均保持较高水平；应收账款和应收票据合计金额占流动资产的比重分别为55.52%、52.69%、40.49%、50.32%。

此外，报告期内，双瑞股份的应收账款期后回款也令人担忧。截至2022年9月30日，双瑞股份报告期各期末的应收账款期后回款比例分别为88.2%、83.11%、59.48%、20.82%。

换言之，截至2022年9月末，双瑞股份2019年末的应收账款仍有11.8%未能回款。

参考资料

《双瑞股份首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）》.深交所

（全文2223字）

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