大卫·德雷曼(David Dreman) 被誉为当今最伟大的20名投资者之一，也是著名的反向策略投资理念的构建者。

(资料图)

德雷曼于1977年创建德雷曼价值管理公司(Dreman Value Management LLC)，并且担任首席投资官，在长达20多年的时间里他一直实践着反向投资策略。该基金公司的资产规模已经超过200亿美元，不仅向公众发售共同基金产品，同时还为养老金和捐赠基金等机构提供投资咨询服务。 2012年，德雷曼反向投资全球价值基金(Dreman Contrarian International Value Fund)以近三年14.82%的年化收益率获得了理柏(Lipper)评选的表现最佳全球大型股票基金称号 。

超哥现在和大家一起分享下阅读大卫·德雷曼《逆向投资策略——证券市场成功心理学》后的一些读书感悟，希望能与大家探讨投资的心得：

一、投资者就像一条健忘的金鱼，每一次在经济泡沫中伤痕累累，过了几年后，却又信心满满地投入下一次泡沫的狂欢中，也总是说这一次肯定不一样了，但是历史总在重演，现实又一次给了投资者们教训，所以不长记性的投资者，总在追热点的投资者，就只能被市场所教育，一次次充当财富的搬运工。

经作者梳理，历史上的经济泡沫有三个共性点：a.信用的过度使用，金融机构和投资者所使用的杠杆，加速泡沫的壮大和崩裂；b.确实有实体经济繁荣在前，比方新大陆的发现、电脑和互联网的盛行，让人们得出了这次不一样的充足理由，但每一次其实都和前次是一样的；c.每次暴跌基本都在8-9成，使大多数投资者都觉得是世界末日，大家夺命而逃，结果所损失的数量比大盘下跌还多，主要原因是，大家在逃跑时还在不断更换基金或股票，而其实这是更加错误的做法，不同基金和股票在大势中也不过是在前后脚下跌，导致投资者的损失更惨重。但是这些时候，反而是清醒的价值投资者入场的好机会，随便都能捡到被错杀的好公司所出现的好价格，但前提是，价值投资者必须在泡沫爆裂前，将收益落袋为安，从而有足够的弹药能等到好公司出现买入的好价格。

二、人类大脑对事物的感知和意向很容易受到情绪的影响，正面情绪和负面情绪共同作用，引导着我们的判断与决策，当情绪强烈作用时，就会使我们的经验系统运转远快于分析系统，也就是卡尼曼所说的第一层思维远快于第二层思维，所以用周期的观点来刻画全体画像时，人们的情绪钟摆总在极度乐观和极度悲观中摆动，而理性的价值投资者总在大众的情绪钟摆的两端进行投资，从而获得超额收益。

所以情绪对大多数投资者会产生4个方面的坏影响：

1.对概率不敏感，对于一些极高市盈率的公司，能达到其市盈率对应的增长率，投资者却会用故事，而不是理性思维去考虑其达成的概率；2. 风险的判断和收益呈现负相关，比方，在牛市顶点上涨的空间有限，但下跌的风险极大，而在熊市的底端，下跌的风险有限，但上涨的空间是极大的，情绪使得投资者不会计算风险与收益的概率比，总做出相反的操作；3. 持续性偏差，在疯狂和恐怖发生后，市场参与者通常会过高估计这一情绪的持续时间；4.时间解释效应，靠概念过活的公司，没有业绩，当其给投资者画出一个巨大的饼时，让投资者会坚信其未来的前景是光明的。

三、决策的危险捷径，人都有判断捷径，从而帮我们快速处理大量信息，且轻松完成工作，但是这种直觉在投资市场往往是有害的，因为投资是反人性的，需要与大多数人（也是自己的直觉）做出逆向抉择，在大家不敢买入时大胆买入，在大家觉得明天还会继续涨的时候卖出，所以往往要经常关闭自己的判断捷径，启用第二层思维做出投资决策。

习得性危险，人们会通过大脑中已有的例子，给某类事情发生频率做评估，比方，之前股价到了某个数值，你没跑，导致被套很长时间，下次股价一旦到这个位置，你就有冲动卖出，这也就是K线图上的支撑位和阻力位形成的基本原理，投资者要克服习得性危险，要避免短视，尽量往全局和长远去思考，特别是在遇到疯狂和恐惧时，就应该想得更远一点。

代表性偏见，通过一件事，联想一系列相关的东西，每一次股灾或金融危机时，都会让人想到29年的大萧条，这些金融危机有其相似的地方，但是由于科技和经济发展水平不一样，应对的策略不一样，所以这些金融危机的解决和结果也会不一样，不能以偏概全。

小结下：经济泡沫并不可怕，反而对于有准备的投资者是一次财富上涨的机会；不要被情绪影响投资的决策；投资是反人性的，需要与大多数人（也是自己的直觉）做出逆向抉择。

先写到这里，下篇继续和大家分享《逆向投资策略——证券市场成功心理学》，阅读中思路有些跳脱和零散，望包涵理解：）

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