猪周期个股王者归来?六大基金经理谈后市机遇
近期A股生猪养殖板块再次走出独立行情。2022年6月7日至7月5日,申万生猪养殖指数累计涨幅29%,在各大类行业中居前。
这一波猪肉价格上涨能否持续?养殖板块未来趋势如何?“大农业”领域哪些细分板块更有投资价值?中国基金报记者专访了6位基金经理:国泰养殖ETF基金经理梁杏,前海开源基金基金经理刘宏,招商中证畜牧养殖ETF基金经理刘重杰,财通新视野基金经理沈犁,鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理陈龙,平安基金ETF指数投资中心刘洁倩。
受访人士普遍认为,板块上涨核心支撑因素在于投资者对未来母猪产能继续去化的预期。但更多的是反弹逻辑而非反转逻辑,生猪养殖板块走出单边上涨行情的概率不大。一旦能繁母猪继续去化,新一轮猪周期开启,生猪板块会继续向上抬升。
多因素引发养殖板块走强
中国基金报记者:近期A股生猪养殖板块再次走出独立行情,其背后的推动力是什么?
刘重杰:首先是行业自身的业绩周期性因素的驱动。本轮猪周期从去年下半年能繁母猪存栏量的高点逐步去化开始,行业从头均利润的深度亏损状态持续一段时间,随着存栏量、出栏量发生趋势性变化,以及饲料等成本方面的因素等各方面的影响,生猪价格同比、环比都有明显改善。随着权益市场整体表现明显,也助推了板块在期间的表现。
梁杏:过剩产能已经得到明显去化。当前在养殖端情绪的带动,以及新冠疫情对于阶段性供需结构的作用下,短期供需格局改善,猪价已经出现了一波较大幅度的反弹,6月生猪价格环比上升11%。
沈犁:猪价涨跌周而复始,其背后推动力大概率是低门槛和产品同质化,导致盈利和供给周而复始的波动所致。2021年二季度开始,猪价开始大幅下跌,导致养殖户被动去产能,产能下降至供需平衡点下方后,价格启动反转。
陈龙:从猪周期的投资阶段来看,目前毫无疑问已经进入到第二阶段,即猪价上涨兑现的阶段,那么在这个阶段,股价驱动的最核心的逻辑就是猪价,即股价跟随猪价修复。
预计猪价后续有压力
中国基金报记者:养殖板块走势对行业未来是否已经作了充分的预期?日前发改委“出手”抑猪价,猪肉股应声下跌,后市如何走?
刘重杰:价格的反应是比较充分的。养殖产业的业务经营数据相对透明,更新频次也高,投资市场对上市公司业绩跟得比较紧。当前养殖板块的走势对行业做出了相当的反应。近期发改委召开会议分析近期生猪市场供需和价格形势的会议,要求保持正常出栏节奏、避免盲目压栏,提出不得囤积居奇、哄抬价格的要求,研究保持生猪市场平稳运行的相关措施。
在较短的时间窗口内,产业政策会明显影响到股价;后市的走势,主要还是取决于上市养殖企业的利润状况,以及市场对头均利润水平的空间和企业产能增长的估计。
梁杏:长期来看,养殖行业的两条投资逻辑,第一条就是猪价长期上涨,第二条就是养殖行业的市场集中度是不断提升的。
短期逻辑主要是看能繁母猪的去化幅度,目前能繁母猪的去化幅度约为8%~9%,去库存不彻底。今年因为疫情的影响,猪肉的需求相比往年可能还会下调。在这样双重夹击之下,猪肉价格之后可能还会回踩,产能去化大概率会继续,这一轮猪周期的拐点可能还会往后拖。现在或仍然处于偏左侧布局的时点。
刘宏:当前头均市值和历史分位数比依然有空间。发改委针对猪价提出了若干调控措施,预计猪价后续有压力,未来需要考验上市公司的成本控制能力,拥有较好成本控制能力的企业预计将受益。
沈犁:我们认为市场对养殖板块的预期可能还处于较低水平。自2021年二季度开始的去产能延续至今年二季度,决定了现在开始的未来一年大概率都是生猪出栏量的下行趋势。另外需求量的变动也值得关注,因为疫情控制和经济环境欠佳,对餐饮和猪肉消费有负面影响,如果下半年宏观经济和疫情管控出现向好的趋势,需求回升也会对供需平衡产生积极影响。
相关价格指导部门出手的目的,或是抑制短期具有投机性质的“乱价行为”。我们认为,短期投机行为被压制后,可能出现的价格回落属于正常现象,但在供需关系扭转的背景下,后续价格预计仍然向上。
陈龙:本轮能繁母猪的去化比例仅8%~9%左右,参考历史猪周期,去化的幅度相对偏低,可能会影响后续猪价上行的高度,从而压制股价的表现。所以,从这个角度来看,只要市场还没有对本轮猪价上行的高度形成一致预期,就意味着股价仍然存在修复的空间。
历史上看,发改委对生猪养殖行业的影响有限,原因在于养殖行业高度分散,且以散养户为主,即使是规模厂,也大多以民营企业为主,发改委的干预能力有限。所以短暂的波动过后,猪价大概率还是重回上行趋势。
刘洁倩:历史来看,猪价夏季出现季节性反弹较为常见。整体看,此轮猪周期产业上大概率已经见底,而饲料等养殖成本的上涨,或推高此轮周期的猪价中枢。从历史经验来看,观察2006年以来的4轮猪周期,中证畜牧养殖指数自底部到高点的平均涨幅约在2倍左右。此外以部分头部企业的头均市值来看,较历史高位仍具有较大空间。但短期来看,由于猪价的过快上涨,可能导致市场波动加大。
下半年投资机遇仍大
或出现分化
中国基金报记者:整体来看,您如何看待养殖板块下半年的投资机会,具体看好哪些领域?
刘重杰:养殖板块作为一个产业链,已经上市的公司中,细分来看生猪养殖企业的市值规模最大,相应的成为了该产业主题的基本关注点。饲料作为养殖的上游,在养殖的存栏和成本等因素的共同作用下,值得关注。此外,动保部分大概率也会有个后周期效应的存在。建议重点关注各自行业代表性头部公司的业绩变化以及估值情况。
梁杏:更看好养猪板块中和猪周期密切相关的生猪养殖领域,我们认为本轮周期可能有点类似于2013~2016年那一轮猪周期的走势,底部的磨底和去化过程仍将反复,二级市场仍然充满博弈可能性。由于当前的去化幅度和历史相比,仍处在相对偏低的位置,去化不够充分,那么下半年市场可能仍将演绎去化逻辑。
刘宏:持续看好生猪养殖板块,但后续可能会分化,拥有高出栏兑现能力的企业可能会表现相对较好。
沈犁:下半年养殖板块投资机会仍较多。首先,在猪价上行背景下,板块内的公司很可能都会经历盈利的大幅好转;其次,在近几年规模化、工业化养殖和集中度提升的背景下,涌现出很多扩产积极的上市公司,成长性的投资机会较前几轮猪周期可能更多;再次,在盈利修复和市值抬升的背景下,上市公司大概率会迎来再融资和进一步扩产的机遇,带来更大的成长空间。
陈龙:首先,我们对下半年的猪价整体持相对乐观的态度,尤其是三季度。一方面,下半年需求会季节性的回暖,另一方面供给端受制于行业自身的繁育周期,即使在当期存在供给缺口的背景下,也无法立即扩大供给,至少存在5~6个月的滞后期。
倘若下半年猪价能够保持在20~25元/公斤的范围波动,那么养殖企业的利润将会显著改善,尤其是头部的养殖企业,具备显著的成本优势。
养殖行业呈鲜明周期性
中国基金报记者:您是如何把握养殖板块的投资机会的?投资中有何心得体会?
刘重杰:以生猪养殖行业为例,上市公司业绩的周期性是关键性的特征,把握当前处于该轮周期的什么状态是首要目标。同时关注上市公司的成本控制,产能及其增长速度和成长空间等因素。再考察每轮周期中生猪的价格、头均利润等指标,评估业绩的空间,作为一个参照,来进行时机选择和仓位管理。
刘宏:首先,要判断板块是否有系统性的机会,养殖板块的系统性机会主要来自于周期上行的机会,在这个大背景下,优选板块内部成本控制能力较强、增长前景较好以及财务状况相对较好的公司进行投资。
沈犁: 我们在去年猪价下跌到盈亏平衡下方后,开始关注新一轮周期的机会。通过草根调研养殖盈利和产能趋势,调研大部分上市公司、了解公司成本控制能力和扩产计划。我们认为,本轮猪周期的投资机会是周期和成长的共振。
陈龙:建议通过逆向思维的方式进行布局。即当在猪价处于低位,行业景气度极度低迷时,恰恰是行业最佳布局时机;反之,当猪价上涨兑现,行业景气度大幅改善时,股价也往往处在相对高位,此时反而需要以相对谨慎的态度看到养殖板块的投资机会。
养殖领域投资波动较大
中国基金报记者:布局养殖领域需要注意哪些风险点?
刘重杰:主要的细分行业带有较强的周期性,受产业政策影响也较大,这些要素构成了收益的来源,也是对应的风险点所在。
沈犁:首先是行业层面的风险,尤其是疫情的影响。我们注意到,今年冬天在北方部分区域的非瘟疫情比较严重、导致产能下降,以及非瘟疫情或仍然是最近几年行业最大的黑天鹅事件。
刘宏:养殖板块周期性第一位,成长性第二位,一旦进入行业下行期,板块容易出现较大回撤。其次,需要注意标的的财务状况,特别是行业低谷时,容易出现财务风险。
陈龙:从历史上看,当猪价和股价同时处于高位时,往往是板块风险相对比较高的时候。此外,当猪价处于上行周期,需要重点关注能繁母猪的补栏的情况,如果补栏的速度过快,会直接影响10个月之后的生猪供给,从而也会给当期的股价带来一定的压制。
刘洁倩:随着养殖板块的周期特征被市场所认知,股票市场的反应往往会提前,例如在次轮周期反转前已经出现过两轮股票的上涨。
借道基金布局
应注意周期性和波动性
中国基金报记者:如果投资者借道基金参与农业投资机遇,应该如何赛选基金?注意哪些因素?
刘重杰:目前农业领域的指数有整体大农业相关的中证农业指数、中证大农业指数、中证现代农业指数,也有细分一些的中证畜牧养殖指数、中证生物育种主题指数等。目前大农业和畜牧养殖都已经有对应的场内ETF及其联接基金等指数基金产品。
选择被动指数基金,市场分析的结论要尽可能精确的对应到指数工具上,比如关注细分主题的,尽量直接通过细分行业的指数基金来配置和交易。在同一指数上,考察费率水平、跟踪误差、管理人的综合实力等因素,较为完整的评估具体选择某一个指数产品。
刘洁倩:投资者可以选择ETF或指数基金参与农业投资机遇,一方面指数比较分散,可以避免个股风险,尤其是农业板块受自然天气等影响存在较大不确定性。另一方面,指数投资可以获取行业的平均收益,相对比较省心,日常可主要关注行业的整体动态。投资上可以采取定投或逢低布局的投资方式,规避短期波动风险。
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