在经历了上周指数的绝地反击之后，被熊市压制大半年的市场，仍然对本轮上涨的持续性存在疑虑。从这个角度讲，今天指数的表现，是短期情绪的风向标。

就盘面的直接观感而言，指数震荡且日内暂无明显的主线方向，但有两个积极信号值得重视：一是两市成交额继续突破万亿，表明交投情绪并未大幅降温；二是指数没有因为第十版预期落空而大跌，且与该逻辑密切关联的消费等方向，也是该跌不跌。

(资料图)

针对这种暗示强势的信号，我们今天就来谈谈当下预期驱动的消费板块，以及底部默默走强的CXO方向。

驱动消费的预期差并未兑现

本月，指数上涨的导火线是放松预期+第十版传言，而逻辑上直接受益于此的消费板块，顺理成章地成为了上涨的急先锋。不过，周末的消息面是偏利空的。这是因为上周五的大涨拔高了市场对于周末联防联控会议推出第十版的预期，但实际情况是，会议除了批评了部分地方的一刀切之外，仍然强调第九版，而并未提及第十版。

消费板块Q3的整体下跌，给市场形成了这样一种惯性思维，即只要防控总方针不变，那么消费场景就难以恢复。但这种惯性在今天并未应验。这表明，有新的逻辑在起作用。一方面，市场对防控总方针的理解存在偏差。动态QL的本质是精准防控，在严重时强调防控，而随着国内对新冠处置能力的不断提升，增加精准的权重是合理的。另一方面，各地在周末纷纷表态防止一dao切，相关信息包括但不限于：

1）呼和浩特表示不准对居民户门一封了之、单元门一锁了之、小区大门一关了之。

2）郑州表示新增感染者小于2例且在同一单元的小区，不得无差别封控整个小区。

3）北京国际马拉松如期举行，参赛选手共2万多名。

4）福州疾控不再公布次密接患者轨迹。

以上迹象表明，即便是在第九版和总方针不变的情况下，地方已经开始更精准的微调。这像极了今年早些时候地产行业的政策面，即房住不炒的总方针不变，但各地都因城施策，开始推行降低首付比例等利好政策。

总的来说，在消费疫后修复的预期中唯一的风险，就是短期新增确诊大量增加，造成医疗资源挤兑，导致各地在政策取向上将更倾向于坚决防止外溢。但从目前看来，特效药、吸入式加强针等物质准备在有序推进。因此，驱动消费板块上涨的预期差并未完全兑现；而且当前对于潜在的风险，虽然需要密切跟踪，但也不需要赋予过大的权重。

CXO板块右侧企稳，静待Q4订单验证预期

CXO板块作为代工外包的属性，几乎完全回避了任何国内集采政策的风险，叠加“过去1-2年Biotech融资火爆”、“海外疫情导致的订单向国内转移”等逻辑，因此在过去也受到资金的偏爱。

CXO板块从去年11月至今，几乎调整了1年，梳理起来有以下几点主要原因：

1）海外流动性收缩，创新药企的股价调整，引发一级市场Biotech投融资数据的收缩，影响了CXO企业的成长预期，杀估值；

2）新冠大订单短期提振了收入，但是中长期模糊了业绩增长的持续性，市场会担心23年如果没有新冠大订单，业绩增速会回落到10%，无法支撑50-60x的估值，这一部分可以理解为杀业绩。

3）地缘因素反复，加剧了市场的恐慌，杀情绪。

板块在Q3之后，负面逻辑开始收敛，并边际向好。首先，海外流动性对创新药板块的冲击已经见底，从海外XBI指数可以看到，基本在加息的大环境下已经走出明显的右侧，市场开始期待融资情绪的好转，带动CXO板块的修复；其次，新冠订单方面，龙头的新冠订单都已经出清，泰GQ4已经没有新冠订单了，康L也没有新冠订单，市场预计23年业绩的增长性仍然有35%-40%，增速和成长性依然很有保证；再次，药明生物被拿出UVL清单，也能说明“所谓脱钩”仅仅影响情绪，并非实质性的。

从走势上看，CXO表现较为强势，但是板块内部有所分化，负面逻辑率先收敛的个股，本次反弹更好，后续还需要跟踪2方面信息：

1）Biotech企业的融资数据能否持续修复，带动CXO板块的修复。

2）Q4（主要是圣诞前）是药企下单的高峰期，有望再次给龙头带来订单惊喜。

总的来看，CXO板块经过这1年的调整，风险已经充分消化，估值性价比十分突出，值得我们重点关注。

以上内容仅为行业思考，不构成tou资建议，任何逻辑都需要遵循市场来选择进出的时机。Gu市有风险，入市需谨慎。

今天就这样，上面没提到的我们留言区交流。

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