市场疲弱之下，天天上演的“杀白马”大戏，今天的受害者是斯达半导。9月23日，斯达半导开市一小时后跌幅便超过9.7%，随后多空双方在跌9%上下激烈缠斗，但多方终因“体力不支”败下阵来，股价也由此封死跌停未再打开，最终收报340.18元。这也是该股票下半年以来的第一个跌停。

盘后斯达半导龙虎榜揭示：机构疯狂出逃，四个机构席位抛了2.4亿元。

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和此前跌停的华熙生物、爱美客、三安光电、迈瑞医疗等基金重仓的白马股一样，斯达半导今天“中招”看似毫无征兆，但考虑到基本面，同业竞争以及估值之后，或许能找到一些线索。

问题A：技术门槛不高 新领域效益待观察

斯达半导的主要产品是IGBT模块，在家用电器、机车牵引、UPS、医疗设备等领域均有应用。根据该公司2022中报所述，2020年度公司IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第6位，在中国企业中排名第1位。与其他半导体元件不同的是，民用级低压IGBT技术门槛并不高，生产难度也相对较低。

而根据同花顺iFind数据，斯达半导自从2018年之后，在按照产品分类公布公司营收数据时，便未再按电压区分IGBT，而是统一为IGBT模块。这种情况下，公司营收当中高压IGBT究竟贡献多少，就很难说了。

与此同时，斯达半导也将产品领域扩展到了新能源汽车IGBT模块上，但上半年其所产生的效益占收入比重尚不足10%。

根据2022半年度的募集资金存放与实际使用情况报告，斯达半导此前在新能源汽车用IGBT模块扩产项目上投资1.59亿元，项目已于2022年1月达到预定可使用状态，上半年实现的效益为6694万元，占该公司上半年营业收入的比重为5.8%。

问题B：竞争者扩产进行时

而作为同样生产IGBT的时代电气，旗下子公司中车时代半导的扩产似乎比斯达半导的速度快得多。

该公司9月22日公告，拟投资超过111亿元在宜兴和株洲建设中低压功率器件产业化建设项目，其中宜兴子项目和株洲子项目投资金额分别约为58.25亿元和52.92亿元。同时，中车时代半导通过了法雷奥的系列审查，达到了其定点要求，所生产的IGBT模块将搭载在雷诺汽车的某车型上。根据中车时代半导的估计，2023年开始量产后，在4年的项目周期内，总交货量预计超过250万台。

国联证券在相关的研报中指出，上述项目如期量产之后，将会给时代电气的业绩带来明显提升。得到国际一线汽车零部件供应商的认证，将大大有利于公司拓展国内国外下游客户，保障IGBT功率模块业务长期发展。

此外值得关注的是，时代电气最近五年的研发投入占营业收入的比重近三年来均在11%以上，而同期斯达半导的占比最高时也仅有8%，低时则是6.46%。

问题C：估值高于同业

斯达半导在同业中估值遥遥领先。

根据同花顺iFind的数据，斯达半导的ROE为11.29%，PE为98.29倍，在全球同行业上市公司当中排名第三，而11.10倍的PB则是排名第一。而作为对比，时代电气的PE只略高于斯达半导的三分之一。

值得关注的是，在国内(不含港澳台)上市的5家IGBT企业当中，仅有斯达半导是上交所主板上市，而包括时代电气在内的另外四家全都是科创板上市。

下一个“被杀的白马”会是谁？

从近几天白马股集体被杀的情形来看，大多逃不过情绪，估值，业绩的共同作用，在市场情绪高涨时，机构扎堆抱团，对上市公司未来发展充满信心，给出相当高预期的估值，在美联储连续大幅度加息，市场情绪低迷的状态，一有风吹草动，机构又开始上演“跑的快”。

虽然目前无法预测白马股的下一个受害者，一些白马股在基金抱团的状态，当前股价已体现了未来业绩乐观预期，如果后续不能有对应业绩支撑，“杀估值”的危险就很难解除。

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